《投资者报》研究员 周俊

　　作为一名投资者，可以感觉到一家银行网点数的多寡，却很难分辨出它的优劣势甚至投资价值所在。这都源于国内商业银行的业务同质性。

　　息差收入仍占据着国内商业银行盈利结构的主导。按照去年前三季度的数据，息差对收入贡献的比重达到78%。14家上市银行中，最低的中国银行也达到68.5%。这种同质性使得银行股极容易形成板块效应，单只银行股较难走出独立的行情。

　　从技术层面细剖这个板块才能使参考有实际价值。《投资者报》数据研究部从净息差回升幅度、资产质量、再融资压力等方面进行分析评估，找出了最具有投资潜力的银行股。

　　根据分析结果，民生银行、兴业银行、南京银行、北京银行4只个股更值得买进。

　　民生息差优势明显

　　较高的息差水平表明银行的生息资产具有更高的盈利能力，也代表了银行对贷款对象有更高的议价能力。按去年第三季度的单季度息差计算结果，息差水平较高的银行有中信、宁波、深发展、南京、建行、民生，它们的息差均超过2.4%，而上市银行平均为2.35%。

　　从息差回升角度看，第三季度，浦发、兴业、华夏以及民生的息差回升幅度较大，回升幅度最大的民生单季息差环比上升了21个基点，此外，浦发环比回升了14个基点，兴业和华夏银行分别回升了9个和8个基点。

　　综合来看，民生银行的信贷资产盈利能力在上市银行中最为优秀，一方面有较高的息差水平，另一方面，息差回升势头迅猛。

　　我们乐于见到商业银行的中间业务占比能较现在有所提升，但实际看，在息差回升条件下，信贷业务占比高的银行无疑对息差的提高更为敏感。

　　去年第三季度，14家上市银行中北京银行息差收入占比最高，达92.6%，其次为浦发，也达到91.1%，占比超过85%的还有南京、深发展、宁波以及兴业，这些银行由于息差收入占比高，对息差变化更为敏感，因此未来息差回升过程中盈利的增长将更为明显。

　　期待城商行成长奇迹

　　城商行的最大优势在于成长性。

　　尽管目前3家上市城商行的估值明显高于其他两类商业银行，但对成长性的预期可以让它们的高市盈率得到支撑。

　　这一点，在去年前三季度的贷款余额比照中，可以看得更为明显：3类上市银行中，城商行贷款余额同比增长70.3%，股份制商业银行为42.4%，国有大型银行只有34.3%。

　　增速的差异主要与贷款余额基数有关，国有大型银行因较高的基数，增速自然难以与处于扩张期的中小型银行相比。

　　3家城商行中，贷款增速最快的是南京银行，同比增幅达到71%，最低的是北京银行，为46.1%。

　　2010年，我们依然对城商行的成长能力很期待，南京银行已把发展定位在区域性银行，在长三角地区跨区布局；北京银行的拓展区域则更广泛，目前在天津、上海、西安、深圳、杭州等地区均已布局。

　　回避估值风险

　　目前，银行股的估值风险一方面体现在少数银行偏高的市盈率无法得到支撑，另一方面，部分银行面临较大的再融资压力。

　　在不考虑已公布融资方案但未完成融资的情况下，按2009年机构一致盈利预期计算， 14家上市银行市盈率最高的是宁波银行，达27.6倍，较14倍的行业平均市盈率（按总市值加权平均）高出近一倍；最低的是建设银行，只有12.8倍。

　　市盈率低于14倍以下的还包括工商银行、中国银行、浦发银行以及兴业银行。尤其是浦发银行和兴业银行，作为中型银行，若不考虑再融资因素，它们在上市银行中具有不错的估值优势。

　　综合对以息差为主导的盈利能力、贷款余额增长以及市盈率三个方面的分析，我们认为，民生银行、兴业银行、南京银行以及北京银行的投资价值更值得期待。