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　　⊙金百灵投资 秦洪 ○编辑 杨晓坤

　　昨日A股市场迎来了久违的企稳反弹走势，但新股依然疲软不堪，尤其是首日上市的中国西电在昨日开盘后不久就迅速走低，跌穿了7.9元的发行价，尾盘以7.79元收盘，较发行价低了1.39%，使得新股破发再度成为市场关注的焦点。

　　为何破发？

　　统计显示，新股破发其实可分为两类：一是上市初期的破发，比如中国西电在上市首日的破发，在10多年前的1996年1月19日的紫光古汉、1996年1月30日的杉杉股份等品种也是当日即告破发；二是上市后一段时间的破发，主要是那些在牛市高峰期上市的新股，后由于大盘从牛市转为熊市，此类新股由于定位较高，所以，调整幅度较为猛烈，矫枉过正，从而使得此类新股随之出现破发，比如2007年底、2008年初上市的新股，由于当时市场的火爆氛围，故定位较高，泡沫较为严重。2008年下半年，市场人气迅速散淡，此类个股出现了持续急跌的走势，相继跌穿发行价，这其中甚至还包括恒邦股份等一批2009年成为大牛股的新股。

　　有意思的是，统计还显示，最易破发的新股主要是大盘股，比如在2009年底至2010年初的新股破发周期中，最先破发或者最先考验新股发行价的，均是大盘新股，招商证券、光大证券等品种就是如此。直至近两周，小盘新股才开始步大盘股的后尘。之所以如此，可能由于大市值新股的业绩成长性一般，业绩弹性差，估值溢价优势(甚至可以讲估值泡沫)不明显。但小盘新股由于业绩成长性突出，业绩弹性强，所以，资金愿意赋予较高的估值溢价，因此，不易破发。

　　由此可见，新股的破发与基本面质地并不存在必然联系。也就是说，新股破发并不是业绩的变脸导致股价急跌进而击穿发行价，而是因为市场疲软与股本大小的因素。市场疲软因素主要包括两个情况：一是新股发行上市时市道就不佳，1996年初的新股破发就是如此；二是新股发行上市后，市场由牛转熊，2008年下半年新股接二连三地破发就是如此。

　　但是，时移则势易也。由于新股发行制度的改革，市道不佳可能并不会成为新股破发的首要因素。因为目前新股的市场化发行，使得新股在询价过程中，询价机构就考虑到询价公司的在下一年度的成长预期因素，因此，发行价中已包含着下一年的业绩成长预期，也就是说，新股发行并上市的价格其实已透支了下一年的业绩成长因素，既如此，一旦大盘进入盘整行情阶段，此类新股就可能得不到资金的滋润，二级市场股价走势就不易乐观，这在近两周小盘新股中体现得较为突出，比如说台基股份、星辉车模等。近期新股发行制度的改革，使得新股破发有了新的原因。

　　破发或难成底部信号

　　历史上往往在一批新股破发后不久，就会引来大盘的强劲反弹，如1996年1月份，一些新股破发后不久，就迎来了1996年至1997年的牛市周期；2004年下半年新股持续不断破发后不久，也迎来了2005年至2007年的超级大牛市周期。2008年下半年的新股破发潮后，A股市场迎来了2009年的超级大B浪反弹周期。所以，一些市场人士据此判断，随着近期新股频频破发，大盘或将迎来新的底部信号。

　　但笔者认为，从近期新股破发的新特征来看，对新股破发=行情底部的经验公式要予以新的诠释，为何？一是因为当时新股发行市盈率有着一定的“指导”价特征，即发行市盈率是20倍，所以，新股破发之后，意味着市场的平均市盈率已降至20倍以下，无疑是低估的。所以，历史上每一次的新股破之际，就是A股市场的底部。但目前新股发行是随行就市，新股发行市盈率动不动就是40倍甚至达到100倍的，所以，即便破发，并不意味着新股已达到市场平均市盈率，并不意味着低估。所以，时下的新股破发并不意味大盘见底。

　　同时，破发也并不意味着此类新股进入投资价值的区域。破发仅仅说明此类新股缺乏超预期的业绩成长因素，因此，此类个股的破发并不等于投资机会的来临，建议投资者操作时谨慎对待。