⊙国信证券 李礼 ○编辑 陈剑立

　　对于证券公司经纪业务而言，如果说2008年是悲情的回忆，那么2009年则是温暖的回归。受益于国家宏观经济政策的刺激以及实体经济的持续恢复，2009年A股市场超预期上涨，两市共53.26万亿元的股票成交额比2008年几乎翻番，也造就了我国股票市场历史上最大的年交易额。尽管如此，券商的降佣大潮却导致行业整体佣金收入不足1450亿元，明显少于2007年。

　　许多业内人士对券商的“降佣战”持中性偏负面的态度，尤其是2010年以服务部升级改造主导的营业分支机构增加，势必将引发市场对存量客户的激烈争夺。在市场容量有限的情况下，使用价格竞争手段用以扩张市场份额，导致佣金率在2010年仍存在较大的下行压力。一些业内人士认为愈演愈烈的“佣金战”将导致券商在循环博弈中陷入典型的“囚徒困境”，然而笔者却不敢苟同。

　　众所周知，前些年由于较高的行业进入壁垒和市场行情的火爆，证券经纪业务实现了高额垄断利润，从业人员获得了较高的薪资待遇。根据经济学中的“平均利润理论”，厂商为了追逐高利润率以及资本在部门之间的转移流动，导致价格和价值偏离，使各部门的利润率趋于平均化，最终形成平均利润率。之前由于我国证券行业经纪业务的高利润率获取主要是源于制度原因，而非来自参与市场竞争的成果，投资者并未享受到优质高效的金融服务。因此，在某种程度上，高佣金率带来的行业高利润率恰恰阻碍了经纪业务转型和各项创新业务的开展。

　　从更广阔的世界范围来看，佣金战的基础——浮动佣金制已经走过了近35年的历程，并形成了以E-trade、嘉信理财、美林为代表的三个层次的经纪格局。美林等全面服务的大投资银行佣金收费较高，但其能够向投资者提供高品质咨询服务。嘉信理财则靠提供一般咨询服务收取适中的佣金。而E-trade等纯网上经纪公司或一些贴现经纪人则不提供任何咨询服务，但佣金低廉。正是三个层次的经纪格局提供不同的服务内容和佣金结构，有效地满足了市场中各类投资者的需求偏好，因此佣金战并未成为全美券商经纪业务最主要的竞争策略。

　　近两年，我们看到，在激烈的佣金战中，一批先知先觉的券商在经纪业务经营思路上纷纷变革转型，并取得了优异的成绩。因此，如果从短期收益而直接将“佣金战”视为经纪业务发展的不利因素，笔者认为较为片面。没有佣金战的压力，哪有券商经纪业务综合能力提高的动力？只有在价格竞争中积极寻求经纪业务变革，寻找新的平衡点，才可能在佣金浮动的大浪中淘沙，真正形成我国证券经纪业务的新格局。