⊙国泰君安证券研究所 李迅雷 王虎

　　⊙国泰君安证券研究所 李迅雷 王虎

　　2009年12月末，M2同比增长27.68%，M1同比增长32.35%，12月人民币各项贷款增加3798亿元，2009年全年新增贷款9.58万亿元。本月的货币及信贷数据与我们的预期基本一致。

　　M2增速已于2009年11月见顶（29.74%），将步入持续回落通道，我们预计至2010年6月将回落至20%以内。M1同比增速在12月份虽略有回落，但仍未见顶，我们预计2010年2月份达到38%左右的峰值，然后开始快速回落，至2010年6月将回落至30%以下。

　　鉴于中国的M1增速与6个月后的CPI走势基本一致，M1同比增速从2009年5月份开始急升，意味着CPI从现在到2010年年中将经历快速的上行过程。如果M1在2010年2月见顶回落，则意味着CPI将在2010年7、8月份见顶，其峰值有可能突破3.6%，但全年我们预计将在3%左右。

　　2009年12月份中国金融体系外汇占款增加2910亿元，为第四季度最高，整个第四季度增加7738.6亿元，略高于三季度（7460亿元）。同时2010年一季度央行票据和正回购到期量高达21750亿元，这给央行回收市场流动性造成了较大压力，可选的政策工具主要有法定存款准备金率和公开市场操作。外汇占款的上升主要来源于贸易顺差和热钱流入，12月份出口大幅上升显示贸易顺差在2010年一季度有进一步扩大趋势。但考虑到2009年四季度出口额与2008年四季度出口额基本持平，出口的上升能否持续还有待进一步观察。

　　虽然从表象看，2009年执行了非常宽松的货币政策，但M0增速不仅没有急升，而且较2008年回落0.9%，全年累计净投放现金4027亿元，同比少投放71亿元，说明央行并非有意放纵货币扩张。与此同时，M1和M2的增长却出现了急速上升，尤其是M1增速创1994年以来的历史新高。这意味着商业银行的高储蓄率使得央行对商行缺乏有效约束力，而信贷扩张又与固定资产投资的快速增长密切相关。如果对投资松绑（比如放宽项目审批的条件、降低固定资产投资资本金比例等），靠增加信贷规模获取利润的商业银行就会有动力扩大贷款规模。这说明中国的货币政策缺乏独立性，货币政策的收缩是一个需要其他经济管理部门配合的系统性工程。（编辑 姚炯）