昨日交易所债市未受存款准备金率上调影响，延续小幅整理态势。上证国债指数收于122.34点，全天成交1.7亿元，从盘面看，仅010404、010407等少数债券飘红。

　　尽管市场认为央行将动用存款准备金率这一调控工具，但消息的突然宣布仍令市场有点措手不及。对于此次准备金率的调整，央行的意图莫过于几点，一是，2010年上半年央行的工作重在收缩流动性上，与此同时，通胀风险也进入政策调控视野，可以视为“管理通胀预期”的一次尝试；二是，2010年第一周新增贷款额达到6000亿元，央行旨在收窄商业银行的资金出口，试图熨平信贷“季度波动、月度波动”；三是，12月外贸数据出炉，进出口数据强劲，顺差和外汇占款的增加，引发了对冲压力；四是，鉴于近期楼市调控政策的密集出台，本次准备金率的调整，有配合楼市调控的成分，也代表了央行有干预资产价格的意向。

　　3个月及一年期央票利率上行以及此次存款准备金率的调整，更加强化了货币政策开始真正从紧的信号。这也从一定程度上表明， 监管层的政策思路或许正发生切换，由“适度宽松”向“灵活从紧”过渡，而当前央行提升一年期央票利率，正凸显了其试图在管理通胀预期方面显现出前瞻性的一面。

　　就目前利率而言，仍有一定的上行空间。首先，目前一二级市场利率的倒挂，大概维系在36个基点左右。此前一年期央票一直延续缩量发行的态势，在今年回收流动性力度加大的情况之下，单纯依靠三个月央票其力度有限；其次，从一年期央票的发行利率与一年期定存的利差来看，还有不小的上行空间；再次，央行在公开市场上的操控，主要是通过对一级市场央票量与价调节来影响二级市场的利率水平。

　　从市场的反应来看，在央票利率走高后，部分短期产品并没有出现预期的下跌，反而出现了小幅的上涨，表明当前的资金面仍然相当的充裕，也预示一年期央票有继续上行的动力。总的来看，央票利率的上升通道已经打开，我们判断一年期央票发行利率此间会持续向上小步攀升，一直到与二级市场利率相持平。

　　从近两个交易日的盘面看，股市受利空因素波动明显，出现了近百余点的下跌，而债市相对滞后，但若央票利率连续走高，必将影响债市的走势。（川财证券 刘藉仁）

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