西南证券预计，在未来的三到五年内，交行可能还会回到券商和信托行业，逐步实现其当年未竟的混业理想。CFP 资料 刘建平制图

　　西南证券

　　2010年伊始，我们对交通银行股份有限公司（601328）（以下简称交行）进行了调研。调研基本印证了我们对2009年、2010年交行经营与业绩的判断，也更新了部分认识。

　　率先获得保险牌照

　　交行已率先于2009年岁末拿到了“迎娶”中保康联人寿前的最后一道批文。据了解，中国人寿退出、交行接手后，中保康联人寿将更名为“交银康联人寿”，董事长及总经理将分别由交行副行长彭纯、交行在香港的子公司——交银保险董事长关浣非担任；更名计划已获保监会批复，预计新公司最快于2010年1月底开业。

　　交行是目前惟一走完这项项目的所有审批程序的试点银行，其他3家试点银行——建设银行、北京银行、工商银行分别参股平洋安泰人寿、首创安泰人寿、太平人寿的交易仍在申请待批中，就连半路杀出的中国银行收购恒安标准人寿一事也只是获得了中国保监会原则性同意。

　　此次将保险业收入囊中，交行可谓踌躇满志。有过之前的混业经验，他们非常理性地看待这次举动，并表示没有对交银康联的短期业绩提出要求，希望平稳度过磨合期，铺平未来的道路，在三到五年内实现盈利，搭建好快速发展的构架。

　　可查资料显示，早在1991年，交行即将保险部独立出来成立了中国太平洋保险公司，其同时拥有海通证券，但由于分业经营政策的出炉，1997年和1999年海通证券和太保先后分离，使得交行混业理想告吹。

　　我们预计，在未来的三到五年内，交行可能还会回到券商和信托行业，逐步实现其当年未竟的混业理想。

　　目前，交行已是经营牌照最全的银行之一。

　　议价能力显著提高

　　经过2009年下半年的息差回升和信贷量收紧，交行的议价能力有所提升，（利率）上浮贷款占比高于20%，下浮贷款占比明显下降。据我们预测，交行2009年全年的息差增幅将维持在10-20个基点。

　　此外，存款活期化也表现得十分明显，目前定、活期存款达到五五开的比例，并且活期存款比例仍在上升，和同行类似，交行的资金成本也有明显的下降。

　　在网点数量管理上，交行对目前2600家左右的网点数量非常满意。但这并不意味着交行将停止开设新分行，他们表示目前新设分行的重点已经转移到中部地区和二线城市，同时也在合并、关闭一些盈利能力不达标的支行和网点。

　　慎对地产开发贷款

　　在基建类贷款方面，交行表示，由于对去年项目的跟进，此类贷款依然会存在，但占比会大大减少。并且，交行坚持对机场、地铁类项目加以规避，而在制造业和私有领域方面交行会增加贷款，其中交通运输和石化行业依然是交行的重点行业。

　　针对目前热衷的绿色信贷，虽然交行有涉及，但鉴于这个方向的信贷需求本身有限，所以业务占比依然很小；而减少两高行业的贷款是毋庸置疑的。交行历年来一直保持灵活的信贷政策，根据经济走向调正信贷的方向，这使得他们能够应对行业风险，平滑利润。低碳信贷方面，交行表示他们已经在积极研究风险问题，适当的时候会跟进。

　　同样是目前被看好的中小企业贷，交行依然保持自己的特色，重点抓中型企业，利用和行业协会的合作减少风险渗入，提高议价能力和盈利水平。对于真正的小企业，交行新增“展业通”产品，专门为其服务。到目前为止，中小企业贷款占比已经达到了30%，并且风险控制良好，不良率在0.5%～0.6%之间，按银监会小企业口径计算，不良率也只有1.31%。

　　对于敏感的房地产行业，交行表示房地产开发贷款方面，依然会保持高门槛信贷准则，采取审慎态度。

　　短期融资压力较小

　　目前，交行的资本充足率仍有1.5%左右的空间，融资压力在同行中相对较小，但是考虑到交行未来迈向混业经营的步伐，以及IPO（首次公开发行）后没有过融资举动，我们预计交行今年仍有融资需求，并且，由于交行在现行规定下已经不能再发次级债，因此很大程度上会走二级市场直接融资。无论是采取配股还是定向增发，首先取得两大股东（编注：应是指财政部和汇丰银行）的一致认可是关键。

　　此外，对于采取新巴塞协议，交行称，各项准备工作包括IT升级都已经就绪，新的计算方法对交行的冲击不会很大。之前，他们就已经在拨备计算上主动采取国际准则。根据我们的预测，2009年底交行应该能达到拨备覆盖率150%的监管要求。

　　境外并购猜想

　　国际化是交行“两化一行”的战略目标之一，具体以亚太为核心，以欧美为两翼。（编注：两化是指综合化、国际化，一行指“以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”。）

　　2009年年底，交行旧金山和悉尼分行已经开业，胡志明分行也即将开业，台湾分行获批。以台湾分行为例，交行初步打算以国际结算、两地贸易为业务中心，目的是树立交行的形象，而不在获取利润。想在台湾这样一个市场份额有限、利率市场化高的地区立足，是要经过一番努力的。

　　就国际化方式来说，开设分行只是其中一种，并购是另外一种。我们分析，由于交行的战略投资伙伴汇丰有很好的国际并购经验，交行很有可能在国际化道路上采取海外并购方式，加上交行一贯的审慎风格，对于他们的并购动作，市场或许会给出一个乐观的判断。

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