理财周报IPO实验室研究员 梁小婵/文

　　 当“中国豆奶大王”维维股份在A股市场酣战多年，意识到主业太单一而成功转身走大食品路线时，“中国豆奶老二”黑牛食品也在2010年伊始递交了首发申请。

　　市场份额不到维维1/3

　　 营销渠道向来是食品消费行业制胜关键。但从渠道建设上，黑山食品和“老大”维维相比，差距不小。

　　 理德斯普调研报告显示，黑牛食品2006年度、2007年度和2008 年度豆奶粉产品市场占有率分别为4.25%、10.31%和10.72%，市场占有率排名均为第二位，市占率不到维维的1/3。然而，雷打不动的第一名是维维豆奶，2008年“维维”豆奶粉的市场占有率为39.31%，是黑牛豆奶的3.67倍。

　　 黑牛食品采用扁平化销售网络，经销体系从重点城市推行到县城并分销辐射到乡镇，这也是零售业普遍采用的营销方略。相比黑牛食品单一的渠道，维维豆奶“豆奶＋牛奶”双栖相互渗透的营销模式更具扩张张力。黑牛食品如何突破维维豆奶的强大渠道布局，又如何应对雅士利来势汹汹的追赶呢？

　　成长性受困主业单一

　　 黑牛食品主营产品是豆奶饮品、麦片以及其他谷物类冲调饮品。其中，豆奶粉占营业总收入超出7成。截至2009年1月至6月，其豆奶粉占公司营业收入71.85%，业态豆奶占5.87%，而麦片占17.13%。

　　 过于单一的主营业务也促使原材料价格风险加大。招股书显示，其原材料大豆、白糖、面粉等农产品占生产成本较大。其豆奶粉原材料成本占生产成本的比重约58.％，受原材料的供求变化或价格波动影响较大。

　　 主营业务集中也促使其发展压力增大。除了行业内的激烈竞争，豆奶的头号“劲敌”牛奶对其造成较大的冲击。宣传上的弱势及现有产品的花色品种单一也在一定程度上制约豆奶的发展。一旦在失去了主营业务的优势，黑牛食品暂时仍无法找到其他具有爆发力的产品来维持业绩。

　　税率调整达摩克利斯之剑高悬

　　 背靠广东汕头经济特区，黑牛食品一直享受经济特区的税收优惠。2008年1月1日前黑牛食品企业所得税税率为15%；揭东黑牛、辽宁黑牛、安徽黑牛企业所得税税率为33%。

　　 2008年新企业所得税实施后，黑牛食品必须在5年内逐步上升到25%的法定税率。过渡期内2008年按18%税率执行，2009年按20%税率执行，2010年按22%税率执行，2011年按24%税率执行，2012年按25%税率执行。揭东黑牛、辽宁黑牛、安徽黑牛原执行33%税率将从2008年起降低为执行25%的税率。所得税率调整将导致黑牛食品总体税负率上升，从而影响整体经营业绩。