□华泰证券 胡新辉

　　　几只创新封基最近一月来，表现颇为平淡，是随着气温冬眠了，还是蓄势以待，寻机爆发呢？从近一月的价格走势来看，高风险份额的瑞和远见价格上升最多，长盛同庆B其次。在低风险份额中，长盛同庆A表现好一些，但几乎是原地踏步，隐身幕后的瑞福优先净值一直保持在0.946元。

　　　杠杆基金的看点是在高风险份额上，低风险份额成了高风险份额的伴娘，基本没有演出的机会。为何如此说呢？原因有几个。首先，目前市场上缺乏的是高杠杆的品种，很多激进的投资者可以容易通过高风险份额实现融资。其次融资成本较低，以长盛同庆B为例，该份额以自身0.6元向同庆A融资0.4元，年利率只有5.6％。瑞福进取则以自身1元向瑞福优先融资1元，条件更为优惠，年利率只有5.25％，而且还是在瑞福分级获利的前提下。低风险份额方面，首先市场上已经有相似的投资工具，比如公司债、分离债等，目前收益率也较高。其次，在交易成本与费用方面也不具有优势。几只基金都有管理费、申赎费等，相对收益来说，也存在侵蚀。

　　　既然看点在高风险份额上，最近哪只基金存在的机会最多呢？尽管瑞和远见近日风头较盛，导致溢价率超过12％，但实际上也有隐忧。因为瑞和300份额设置的几个机制，对其溢价率具有打压的作用。

　　　其一是年末份额折算机制。关键是每过一年，瑞和小康和瑞和远见重新回归1元面值，再进行二八分配的协议，实际上是游戏每过一年就重新开始。年末份额折算机制将对瑞和小康和瑞和远见的折溢价有重大影响，这一机制使得瑞和小康和瑞和远见类似于到期期限是一年的LOF基金，由于期限只有一年，因此在一年内，无论是折价还是溢价，理论上都会随着到期日的临近慢慢缩窄。由此可见，目前12％的溢价率必须在一年内通过净值的加速上升弥补，否则一年后瑞和远见的投资者将存在亏损。

　　　其二是份额配对转换。瑞和300份额投资者除了申购和赎回外，还可以通过分拆和合并达到参与和退出的目的。分拆是指基金份额持有人将其持有的每两份瑞和300份额的场内份额申请转换成一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额的行为。合并是指基金份额持有人将其持有的每一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额进行配对申请转换成两份瑞和300份额的场内份额的行为。瑞和300指数分级基金的份额配对转换是个重大的创新，根本目的是为了平抑瑞和远见和瑞和小康在二级市场上的折溢价率。这个机制虽不能保证不会出现折价溢价，但毫无疑问，份额配对转换使得二级市场上瑞和小康和瑞和远见的价格之和不会偏离两倍的瑞和300的净值太多。由于上述两个机制，我们认为瑞和远见的溢价将不会走太远，溢价率不应超过瑞福进取，溢价率达到15％就应注意回落风险了。

　　　瑞福进取今年肯定还会有所表现，但未来一段时间可能会面临考验，即暂时去杠杆的风险。当瑞福分级基金净值在0.946元与1元之间，分级上升的净值将在优先与进取之间平均分摊，此时瑞福进取的杠杆只有1左右，即丧失了杠杆。当上证综指在3650点附近时，瑞福分级净值达到0.946元，进入其第一个临界点。而当分级基金的净值在1元至1.04元时，瑞福分级必须弥补瑞福优先过去未弥补的基准收益，此时分级上升的净值全部归优先所有，即进取的杠杆迅速降低到0，此时上综指在3900点左右。在分级基金净值越过1.04元之后，瑞福优先和瑞福分级再回归正常的分配关系，即优先的基准收益是一年定期存款利率加3％，超额收益再在优先与进取之间一九分成。此时上综指在4150点附近。因此，提醒投资者注意未来一段时间内瑞福进取净值的滞涨风险，目前较低的溢价率以及近期表现不佳可能反映了投资者的这种担忧。

　　　同庆B随着市场的回暖，机会反而是最好的。20％的折价率已经接近极限，与普通封闭基金相比，该折价率已经具有优势了。我们预期如市场继续向好，其折价率将会迅速缩窄。