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　　⊙上海证券研究所 屠骏

　　2010年A股第一个交易周未现“开门红”，显示流动性收缩预期正在增强市场系统性调整压力，但电子元器件行业、区域经济主导的结构性热点依然人气不散。虽然国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，作为中国证券市场里程碑式事件将产生深远影响，但我们认为，系统性调整压力与结构性亮点对抗的均衡格局短期仍难被有效打破，对市场前瞻性判断源自股指期货、CPI以及上海世博会倒计时100天三个焦点因素。

　　股指期货不会改变市场趋势

　　根据国外成熟市场的经验并结合A股市场的实际情况，我们认为中期趋势的三大决定因素依然是经济复苏进程、流动性与估值。股指期货虽然具有双向交易特征，但不会改变市场中期趋势。就短期看，由于推出前沪深300权重股的需求增加以及推出后机构对现货持仓进行做空套保的操作，我们预期股指期货将导致大盘先扬后抑。由于创新业务对业绩提升预期以及“广发六宝”于周一同时复牌的热点效应，周一将出现券商股盛宴。同时参股期货概念与金融交易软件板块也将短期活跃。但从韩国、我国台湾地区以及印度市场的权重股表现来看，只有我国台湾地区市场的权重股在股指期货推出前后获有超额收益，因此沪深300权重股的活跃空间也将有限。上述受益股指期货的结构性机会，将总体表现为交易性特征，空间预期不宜过高。同时市场风格难以出现持久转换。

　　通胀可能超预期加剧市场忧虑

　　上周三个月央票利率意外提高4个基点，对市场形成了明显的打击。前期央行提出2010年将保持货币信贷总量适度增长，并提出稳定价格水平，有效管理通胀预期，令市场感到忧虑。我们认为上周四下跌是投资者对通胀超预期导致货币政策紧缩积累忧虑的一次集中宣泄。因此未来通胀是否超预期进而导致货币政策提前紧缩，将是A股市场阶段趋势的决定性因素。我们认为通胀，或者是CPI回升速率存在超预期可能，理由是：首先，国际资源品价格正在上升通道中，来自新兴市场的需求可能继续推高国际资源品的价格；最后，国内农产品及食品价格的上涨推动整体物价水平上扬，近期北方暴雪天气可能加剧这一过程。最后，国内水、电、天然气等方面的生活资源品价格上调提升了通胀预期。加上前期银行均衡投放信贷的政策要求，阶段性适度紧缩的政策基调已经出现的概率很大。不过我们认为紧缩是否就此成为政策基调的趋势性特征，还需综合观察国内外经济复苏与通胀形势变化。

　　但通胀超预期存在的可能性，正在加剧市场对政策紧缩的忧虑，虽然通胀超预期可能会带来资源、农业板块的结构性机会，但其形成的政策紧缩忧虑，将给市场带来系统性的阻力与压力，这种阻力与压力将随着市场预期与情绪的变化而转换，所以近期将公布的12月份CPI数据，将成为本周的焦点。

　　世博会倒计时升温上海区域热点

　　政策紧缩忧虑带来的压力，与结构性亮点的局部动力，是目前市场维持均衡市的对抗因素。因此，前瞻性把握结构性亮点就是超额收益的重要前提了。电子元器件行业以及新疆、海南、上海等区域经济正在成为结构性行情的主线。上海本地股与新疆、海南区域板块的主题性行情驱动因素存在显著差异，前者是世博会事件因素，后两者是区域政策预期，因此爆发力更强。但我们认为，2010年1月21日(倒计时100天)作为世博会主题投资最重要“时间窗口”之一，将成为上海本地股获得阶段性超额收益的催化剂。因此，上海世博板块将成为本周较为确定的结构性亮点。并且根据主题投资报告中的行业轮动时间序列分析，现阶段上海世博板块重点关注行业为交通运输、餐饮旅游以及商业零售。