□本报记者 蔡宗琦 　　

　　2009年，依赖经纪业务和承销业务的回暖，券商扭转2008年的颓势，喜迎丰收。但展望未来业绩，创新业务将成为券商分化的催化剂。

　　“靠天吃饭”格局未改

　　2009年，尽管自营等业务表现差强人意，但收入占比最大的经纪业务收入激增，承销业务随着IPO重启再度起飞，加上理财业务平稳增长，券商总体业绩靓丽。

　　一边是频频高涨的换手率和成交量，一边是进入下降通道的佣金，在两相平衡的情况下，今年券商经纪业务出现超预期增长。民族证券分析师宋健预计，全年股票、基金合计成交额将达51.6万亿元，预计同比增长89%；权证合计成交额5.4万亿元，同比下降23%。如果按股票、基金佣金率下降15%，则券商经纪业务来自股票、基金交易的佣金收入将同比增长61%，来自权证的佣金收入将同比下降23%，总体佣金收入将保持50%以上的增长。

　　承销方面，2009年1-5月，除了增发794亿元外，新股、转债、配股均未实现零的突破。IPO重启和创业板启动后，形势大好。1-10月，新股IPO规模1229亿元，再融资规模2323亿元，债券融资24452亿元，分别是去年全年的1.19倍、96%和1.13倍。中金、中信、平安、国信等强势券商将大部分业务揽入麾下。

　　与经纪、承销业务相比，自营业务表现平淡。在上市券商中，国元证券和国金证券自营权益类证券占净资本比重只有3.76%和0.53%，自营业务对业绩的贡献率将出现下滑。宋健预计，自营业务对主营业务收入的贡献率将由平均40%下降到13%。以债券基金为主的持仓结构使得多数券商自营业务风险大大下降，投资收益也大幅下降。

　　此外，券商理财业务表现尚可。国元证券分析师认为，截至三季度末，券商集合理财产品数量达到70只，管理资产规模达到866亿元，集合资产管理业务规模同比上升了69%。

　　券商业绩将加速分化

　　展望明年业绩，券商“靠天吃饭”的局面难以迅速扭转。宏源证券分析师黄立军预测，未来两年非流通股解禁和创业板扩容将给交易额带来强劲动力，加上未来国际板的拓展，我国股市流通盘的容量将现接力棒式的增长，预计未来三到五年，券商经纪业务量的复合增长率将维持在20％以上。

　　不过，随着证监会对券商新设营业网点的松绑，营业部数量将会逐年增加并加剧行业内经纪业务的竞争，迫使佣金率进一步下降。但宋健认为，佣金率下有封底，下滑速度将放慢，继续下降的空间有限。

　　承销业务方面，中央经济工作会议明确提出加大直接投资比例，加上创业板进入平稳运行周期，国际板预期萌发，2010年的投行业务将延续今年的势头。不过，黄立军认为，随着全流通时代的临近，并购重组具有重要意义。近三年来，我国上市公司并购重组交易额呈爆发式增长态势，交易额复合增长率达114.6%，仅2009年前11月交易额就达1431亿元，比2008年增长49%，这将成为投行业务新亮点。

　　而直投业务有望改善券商自营收益率曲线。目前，我国已有14家证券公司取得了直接投资业务资格，多家券商成立专门子公司从事直投业务，例如中信证券的直投子公司金石投资，随着两家创业板公司的上市，金石投资已经进入了直投业务的收获期。假设券商直投平均收益率为5.76倍，投资周期为3年，则券商直投的复合收益率将达79％。

　　毫无疑问的是，随着股指期货和融资融券的临近，创新业务才是未来券商竞争的制高点。宋健预计，融资融券有望成为2010年证券市场创新的一步，上市公司中，中信证券、海通证券、招商证券和光大证券都将可能率先试点该项业务。股指期货对券商直接的影响是增加了对期货交易佣金的提成。券商从事IB业务必须控股一家期货公司，目前上市券商中，绝大多数控股期货公司。对此业务的争夺有可能导致券商业绩进一步分化。