⊙中银国际 赵宗俊 ○编辑 全泽源

　　⊙中银国际 赵宗俊 ○编辑 全泽源

　　公司高档产品水井坊提价的确定性较大，按以往惯例，公司一般在春节后提价，利用春节后的淡季来梳理渠道库存和理顺渠道价格。从2009年第3季度开始，公司的策略是增加市场投入，目标是利用竞争对手控货的机会来抢市场份额。

　　9月底，公司要求渠道和终端价格上调50元/瓶，现在水井坊井台装终端价格梳理到了618元/瓶，经销商批发价格到了500元/瓶左右，目前部分地区的批发和零售价格没达到公司的指导价格，公司利用春节旺季来理顺渠道价格体系。

　　受金融危机影响，2009年上半年公司高档产品销量下滑较大，前两个季度公司费用投入不大，费用投入略显谨慎。从第3季度开始，公司销售费用同比增长85%达到1.54亿元，销售费用率高达38%，创历史单季度费用率最高。主要原因是公司希望加大费用投入提高产品市场份额，目前白酒行业有提价预期，渠道经销商信心起来，渠道价格能承受出货量加大的压力。

　　水井坊采用区域总代理制，过去限于产品单一，规模也不大，费用投入方面略显保守。公司已经开始加大渠道费用投入，集团外方股东帝亚吉欧也支持公司加大渠道投入，公司以成都为示范区域加大渠道终端投入。

　　公司主营业务为白酒业务，地产是阶段性业务，不去购买新的土地开发，存量土地开发完毕房地产业务将退出。公司成都市区蓉上坊项目二期已经销售完毕，郫县有550亩土地，拿地成本极低，升值空间大。预计地产业务净利润大约2-3亿元，对应每股收益约0.40元，公司将根据白酒主业的业绩情况来确认2009-2010年地产业务业绩贡献。

　　预计集团外资股东帝亚吉欧可能继续收购全兴集团股权2-3%达到控股全兴集团，间接成为水井坊股份公司的控股股东。目前收购集团股权事宜仍没时间表，收购对上市公司层面现有管理团队和生产经营影响不大，预计可能在渠道改善和加大费用投入方面有积极影响。

　　预计公司第4季度仍维持高费用投入，调低2009年酒类业务业绩预测由0.50元至0.45元，维持2010-11年公司酒类业务每股收益0.68、0.83元预测不变。

　　公司治理结构完善，分红率较高，收入大部分依靠高档产品，从我们跟踪的上海和北京等主要片区销售情况来看，品牌基础稍弱导致销量恢复低于其他一线名白酒竞争对手，高费用投入能否带来持续销量回升仍需观察春节旺季销售情况。