中信证券研究部策略组

　　对内外部因素未来的变化，我们有三点判断：美元指数快速反弹期已过；地产调控预期仍将持续一段时间，但不代表政策全面转向；市场资金面阶段性趋紧，但未来有望逐步缓解。基于这三方面判断，预计本周市场波动可能加大，但整体将维持区间运行态势。本周推荐组合为特变电工、烟台万华、中国神华、宝钢股份、民生银行、天音控股、国药股份、中国远洋、潍柴动力、登海种业、兰花科创、健康元、北巴传媒。

　　美元已过快速反弹期

　　部分投资者认为美元弱势已改变，但我们依然认为这不过是美元连续9个月下跌后的一次技术反弹，未来美元指数将受限于77.8-79点位置。

　　近两周美元指数呈现强烈反弹，其触发因素首先是市场面的，美元非商业空头头寸在12月初达到2008年以来的新高，预示美元空方力量再次到达极点，随后两周即发生了空头获利回吐。其次，随着美国经济数据转好，美元货币退出预期有所改变，16日经济数据公布后美联邦基准利率期货显示，美联储2010年6月前至少加息25个点的几率，由一个月前的44%升至53%；美联储关于“大多数特别流动性工具将在明年2月到期”的言论，也被市场理解为美联储正式着手收缩流动性的信号。

　　但我们觉得上述因素都不能持续，全球经济资本推动复苏的特性仍将导致美元走弱，圣诞节前短期空头离场后不会导致趋势改变；美元提前加息的预期短暂走高后，最近四个交易日又开始趋缓，这与美联储的利率言论相互印证，“经济较快反弹将加速美联储收紧货币政策的步伐，但同时谨慎提到经济恢复速度超预期的可能性很小”。总体而言，我们认为美元的快速反弹已过，本轮只是技术性反弹，中长期美元走势仍趋于低位运行。商品市场近期追随良好的经济数据呈现强势，预计临近节日将呈现区间震荡、交投清淡的特征，贵金属市场或已达到调整底部。

　　政策并未全面转向

　　近期中央房地产调控降温政策密集出台，上述政策不仅对地产股走势形成明显打压，也引发了市场对政策可能加速转向的担忧。但我们认为，近期对房地产市场的调控主要源于对房价过快上涨的担忧，其目标也主要针对于投机性购房需求的高涨，而对于自住和改善型的住房需求，政策仍将采取扶持态度。另外，推进普通商品住宅供应增加的行为也将对房地产上游行业（钢铁、建材等）形成一定拉动。总体而言，在通胀压力尚未真正形成，而经济复苏仍需得到更加明确信号确认的条件下，虽然可能出现局部政策调整，但政策全面转向时机仍未成熟。

　　展望未来，我们认为房地产政策的调整依然存在一定空间，且可能主要体现在房地产税收和信贷收紧方面。但是，房地产政策收紧的实质是结构性的政策调整，并不代表政策的全面转向，在经济复苏趋势得到确认的前提下，政策重点可能逐步从保增长向调结构与防通胀转换。但这一过程更可能以“经济温和复苏，政策缓慢退出”的方式呈现出来，在经济并未出现明显过热迹象的条件下，政策全面转向的概率较低。

　　资金面有望逐步缓解

　　进入12月份以来，市场资金面出现了阶段性偏紧的状态，其根源主要来自于资金供给和资金需求的此消彼长。

　　12月份市场资金需求不断增加。12月份全月上市公司的总融资规模达到1000亿元左右，这对短期市场资金面无疑构成了较大压力。需要考虑的是，今年12月份到明年1月份构成了大小非解禁的小高峰，理论解禁市值约为1万亿元，限售股解禁也同样加大了市场的资金需求。

　　12月份市场资金供给出现季节性趋紧。首先，为控制全年新增贷款规模，年底银行信贷不断收紧，这无疑对市场资金供给形成了一定影响；其次，年底新增入市资金有限。

　　综合资金供求两个方面看，我们发现，12月份市场融资需求的急剧放大以及资金供给的季节性趋紧，共同造成了整体市场资金面阶段性紧张的局面。但展望未来，在通胀预期不断升温的情况下，居民储蓄的活期化趋势仍将延续，而1月份后银行的信贷活动可能逐步放松，这些都将在一定程度上缓解资金供给面的压力。在12月份密集融资后，明年初市场的IPO融资和增发融资需求也可能出现一定回落，这两个方面都将改善目前偏紧张的资金供求状态，进而压缩大盘深幅调整的空间。