两位年轻的“80后”私募豪赌ST,他们到底是价值投资者，还是打着巴菲特旗号的疯狂赌徒？

　　在2008年证券市场一片肃杀的恐怖气氛中，两位年轻的“80后”私募竟然甩手重注豪赌ST,但他们下注的资本不仅是他们的自有资金，更多的是委托他们管理的客户资金。如今，他们豪赌的ST股票从2009年年初停牌至今，前途未卜，已引起客户的广泛质疑和不满。那么，他们到底是遵循巴菲特价值投资理念的投资者，还是打着巴菲特旗号的疯狂赌徒？面对种种质疑，这两位年轻的私募经理宛春岩和高志坚接受了记者的采访。

　　豪赌ST,停牌过久担心退市引质疑

　　他们告诉记者，从2008年下半年开始，他们再次募集资金入市，很多客户都是他们之前的老客户。

　　“当时证券市场一片萧条，说服我们的客户还真是费了不少口舌。”春岩笑言道，“其实当时我们已经留意ST 东北高很久了，它之前叫东北高速，2007年7月开始因为公司治理问题被戴上ST的帽子，从那时起我们就一直在关注这家公司，并且拟定了我们的投资计划。 2008年8月开始股价跌破3元，我们知道，机会来临了。”

　　“我们有两个投资模型，价值分析模型和趋势分析模型。价值分析模型指引我们的战略操作方向，从基本面和宏观层面选择投资标的，而趋势分析模型则配合价值分析模型来选择合适的买卖时机，这两个模型看似独立，实际则是紧密结合，当市场整体估值偏低时，偏重价值分析模型，充分发掘市场机会，寻找有大幅增长潜力的股票进行投资。当市场整体估值和投资标的股价超出价值分析模型的安全估值时，将偏重趋势分析模型，跟随市场运动趋势进行操作。所以对于这次投资计划的执行，我们客户总体持有这支股票的平均成本低于3元，相对来说是比较低的，按照停牌价格3.87元计算，已经盈利逾50%！”志坚回应说。

　　记者：“如果这样说你们应该是取得了比较不错的投资业绩，那为什么会引起客户那么多的质疑和担心？”

　　“因为这是一只被特别处理提示风险警告的股票，就是通常说的ST股票，从2009年3月份起停牌至今，而且没有任何提示信息，很多客户担心重组不成功，甚至会被退市！”春岩和志坚的脸上也是充满了无奈。

　　是豪赌，还是价值投资？

　　记者：“那么就像一些客户说的，你们是在拿他们的钱豪赌，赌它的资产重组了？”

　　春岩：“其实并不是那样的，就像刚才志坚介绍的，我们有两个投资分析模型。根据价值分析模型，首先我们会考虑一个安全边际的问题。2008年三季报业绩亏损并不是主营业务亏损，而是由于报告期内哈大高速公路的大修款根据工程进度一次性计提2.06 亿元造成的业绩亏损，可以说三季报的亏损是暂时的，所以你也可以看到2008年四季报也就是年报又扭亏为盈。高速公路的公司盈利能力都非常稳定，能够产生稳定的现金流，这样我们就排除了东北高速破产退市的风险。当时每股净资产达到三块左右，而当时的股票市值已经低于它的净资产，并且东北高速摘掉ST这个帽子只是一个时间问题而已，这也是我们敢于重仓买入的原因之一。”

　　“东北高速拥有黑龙江、吉林两省优质路桥资源，坐享行政收费的垄断，并且随着国家振兴东北老工业基地战略的推进，未来几年东北高速的盈利能力会更加可观。另外，你从四百多公里的高速公路建造成本计提折旧再折算分摊到每股去分析，你会发现其实我们买到了一支非常便宜的股票，如果有足够的资金，我们都愿意对它进行私有化了。”志坚看起来对他们的投资计划的执行很有信心，“而且我们在制定投资计划之前，对高速公路上市公司的行业本质做了深入的研究。”

　　高速公路是金矿，行业本质是关键

　　“高速公路行业现金流充沛，盈利稳定，但是业绩增长空间有限，是个防御型行业，这是基本的行业特点。”志坚继续补充道，“我们曾经和私募界的一些朋友谈论过这家公司，他们都认为这是一家确实被低估的公司，但是业绩增长空间有限，他们要寻找处在高增长性行业的公司，所以并没有考虑我们的投资建议。其实高速公路行业的本质是其经营管理采用了BOT模式(政府为了解决建设资金问题，通过契约授予企业以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府)，这是高速公路上市公司的行业本质，这才是问题的关键。”

　　“所以你可以在高速公路上市公司财报的资产负债表下，看到固定资产剩余经营年限的说明。当高速公路上市公司在经营年限届满将高速公路无偿移交给政府后，政府就会将高速公路对公众免费开放，这样对于上市公司而言就没有了主营业务。”春岩对他们的行业分析充满了自信，“因此，很多高速公路上市公司在经营期间都会利用自己现金流充沛的优势投资其他行业，但是不管如何，最终要么注入其他优质资产或者资产重组转变主营业务，要么被其他公司借壳上市，这是高速公路上市公司的必然归宿，是不可避免的“高贵的”命运。”

　　记者：“如果这样，当经营期限届满，没有发生重组，会不会导致这样的上市公司退市呢？,这可能也是很多人所担心的。”

　　志坚回应说：“当初证监会批准高速公路企业上市是为了解决社会基础建设的资金问题，如今，证监会一定会保障广大投资者的利益，不会允许原本赢利的优质公司一夜之间就面临退市的命运，所以资产重组、借壳或主营业务转型是这些公司的必然归宿。因此对于国内广大投资者来说，高速公路上市公司就是一座座有待开发的金矿。”

　　春岩：“当然，开发这些金矿也是需要专业投资技能的，否则会面临很高的风险。郎咸平教授曾经说过，抓住行业本质是一位企业家成功的必要条件，资金，技术，人脉等只是充分条件。我们认为，做投资，分析行业本质也是投资成功的关键因素，然后在相应的行业中寻找优质的、或有重大增长潜力的、甚至是垄断性质的公司，并且制定完善的投资计划。”

　　志坚：“同时对于投资者而言，学习企业战略管理也是必不可少的技能，否则你不会挖掘出具有高速增长潜力的优质公司。”

　　记者在谈话中了解到，他们这个年轻的私募团队，每年都订阅《哈佛商业评论》这些管理期刊来拓展自己的投资思维和知识面，也许管理技能的提高和企业战略管理视野高度的提升更有助于做好投资，巴菲特投资股票实际上是在投资一家公司，也在投资这家公司的管理者。

　　大众“眼中”的巴菲特

　　记者：“提到价值投资，大家都会谈及大名鼎鼎的“股神”沃伦？巴菲特，你们是不是像很多人一样非常推崇巴菲特的‘长期持有’价值投资理念？”

　　志坚：“大众误解了巴菲特，认为他成功的关键就是买入并长期持有。其实巴菲特成功的关键是他拥有保险和银行两大业务，而这两项业务为他提供了源源不断的巨额低成本资金，庞大的投资金额使他能够进入董事会从而拥有影响管理层的能力，但普通投资者很少具备他那样的条件去长期持有。”

　　“例如投资美国高盛。巴菲特购入高盛50亿优先股，通过此次投资，巴菲特每年从高盛获得10%的分红。另一方面，巴菲特通过此次交易所获得的普通股购买权，将使其能够在未来五年内的任何时间以每股115美元的价格购买高盛的普通股，这一价格远远低于当时的每股125.05美元的收盘价格。而每年 10%的稳定收益远高于保险业务给他带来的资金成本，所以他可以长期持有。” 春岩补充道。

　　志坚继续说道：“我们借鉴巴菲特的价值投资理念构建了价值分析模型，并且针对国内A股市场投机氛围比较浓的现实构建了趋势分析模型。价值分析模型是从国家经济的宏观层面、行业本质、公司基本面来选择投资标的。当市场整体估值偏低时，偏重价值分析模型，寻找有大幅增长潜力的、内在价值被远远低估的股票进行投资。当市场整体估值和投资标的股价超出价值分析模型的安全估值时，将偏重于趋势分析模型，跟随市场运动趋势进行操作，直到一轮上涨趋势结束。”

　　在短暂的交谈中，我们已经了解到这两位年轻私募经理的投资策略，但是不知道在他们的投资计划中是否充分考虑到股票长期停牌对于投资者，更准确地说，对于他们的客户影响有多大，以及如何来安抚客户质疑和期盼的心情？

　　停牌依旧，投资前景留悬念

　　经过短短的几十分钟，我们结束了采访。截至记者完稿之日，ST东北高已经停牌近10个月，记者因此查阅了相关上市公司公告，发现只有寥寥可数的几行字：因重要事项未公告，自2009年3月16日起连续停牌。似乎这家公司真的有什么令人期待的大事项即将发生。或许真的像这两位年轻的私募经理所“畅想”的，能够给我们广大投资者带来广阔的遐想和惊喜 ……

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