《投资者报》记者 李真

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　　2009-12-14

　　中金公司曾经是市场上有名的“空头司令”，以判断一贯谨慎保守而著称，但从今年券商发布的策略报告来看，海通证券似乎成为了中金公司的“接班人”，成为“新司令”。

　　在2009年《新财富》最佳分析师评选上，海通证券获得“本土最佳研究团队”第八名的殊荣。但事实上，今年以来，海通证券频频判错市场行情，在《投资者报》梳理的10家主流券商策略报告准确度中排名垫底。

　　对2008年行情看走眼之后，海通证券风格突变，将悲观看法贯穿2009年全年。今年1～8月，A股市场走出一波高达90%的上涨行情，但海通证券未能根据市场节奏及时调整策略，始终坚持看空论调，以至于判断结果和市场走势大相径庭。

　　 一年持续唱空

　　从2008年年底发布的2009年策略报告开始，海通证券就释放出最悲观的声音，在此基调指引下，其2009年整年的报告布满看空观点。

　　想当年,海通证券并非市场上的“空头司令”，甚至曾在2008年度策略报告中大肆唱多。报告中这样写道：“我们对2008年A股市场景气度继续持相对乐观预期。”基本表明了海通证券认为2008年仍会延续2007年的上攻态势。

　　不仅如此，海通证券还认为“全球经济继续处于高增长周期”，“经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市。”将乐观情绪发挥到极致。

　　不幸的是，2008年不仅A股单边下跌的走势打破了海通的乐观预判，全球的经济走势更是在金融危机的笼罩下急转直下，更别提“全球资本市场本轮牛市”了。

　　由于误判2008年，心灵受伤的海通证券开始转变风格。2008年底，尽管4万亿计划已经出台，海通却再不敢大胆妄言，小心翼翼地表示“1300点位是正常投资的安全边际区。”

　　年度策略报告中的看空观点也影响了2009年各季度策略。一季度，海通表示“2009 年第一季度良好的政策环境会对股市形成底部支持，但国内外宏观经济、上市公司业绩增长的不确定性以及日益增大的解禁减持压力又会制约股市的上行空间，上证指数上行空间的拓展有赖于基本面的显著改观。”

　　二季度，随着市场上行趋势的确立，前期看空的券商态度纷纷转变，但海通仍未从悲观中走出，在报告中强调“市场回调风险加大”。

　　在《投资者报》筛选的10家主流券商中，海通是唯一一家在二季度坚持看空的券商。

　　到了2009年的下半年，海通证券在中期策略报告中认为：“未来我国宏观经济存在二次回落风险，我们对市场趋势持偏悲观的观点：进入中期调整。”

　　8月份，海通证券呼唤了大半年的调整才姗姗而至，市场走势终于和其判断相契合。四季度，海通继续保持“中期调整”观点。

　　本以为海通会在2009年将“唱空”进行到底，但在今年的最后一个月，海通的风格再次转变。其在12月1日发布的12月策略报告中表示：“A 股市场有望延续业绩增长驱动下的震荡上行行情”。又到年底，不知道这次转变，会不会成为海通“空翻多”的开始。

　　各季判断屡次失误

　　经历了2008年的挫折后，尽管海通的策略研究团队开始谨慎研判，但他们在2009年的研究成果却屡屡让市场失望。

　　券商最引人瞩目的报告莫过于年度策略报告，但是海通的2009年报告依旧没有走出2008年误判的阴霾。

　　2008年11月14日，海通证券发布2009年A股投资策略报告，报告的第一个概述要点是：“在目前指数点位所对应的PB 估值仍明显高于上证综指处998 点时对应PB 估值的状况下，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。”海通认为1300点才是安全边际区。

　　而实际情况是，股指在1664点就开始探底回升，2008年末已经突破2000点。2009年初，股指继续震荡上行。

　　一个半月后，海通又发布了2009年一季度报告，此时海通仍未看清市场，只好表示：“上行空间有赖于基本面的显著改善。”言下之意，还能上涨多少，无法预判，还需观察基本面情况。

　　同时，海通又以上市公司业绩增长不明确，限售股解禁带来的压力等理由，暗示投资者有诸多因素制约股市上行。但一季度上证指数从1月5日的1880点上涨到3月31日的2373点，涨幅达到26%。投资者如果继续观察基本面，只会错失一次建仓机会。

　　如果说2008年年底和2009年一季度，市场上升趋势并未明显确立，判断出现偏差还情有可原的话，海通证券在二季度报告中仍然没有调整判断，并独自唱空，未免有些难以理解。

　　这次，海通证券的策略团队不再像以往一样含糊其词，明确表示二季度“市场回调风险加大”。在二季度流动性宽裕的情况下，海通发出“二季度新增信贷规模面临逐渐回落风险、市场可能提前消化7月份与10月份限售股解禁高峰不利因素”的预警。

　　然而，二季度的大涨行情再次否定海通的预判。二季度上证指数涨幅为25%，逼近3000点大关，期间没有出现较大的回调。

　　半年过去了，海通一直处于研判不准的被动局面。6月18日，海通发布2009年中期策略报告，表示“对今年下半年 A股运行趋势持偏悲观的观点，预计市场将进入中期调整格局”。

　　8月份，海通终于迎来苦等多时的中期调整，三季度的走势也与其“中期调整”的判断相吻合。

　　调整来临后，海通在四季度策略中继续强调：“9月份的反弹行情是中期调整的技术性修复以及对前期利多因素的反应，中期调整并未完全结束。”

　　 但是“十一”长假后至12月9日，市场又走出一波幅度为17%的上涨行情。

　　分析师拒绝回应

　　作为受众最广、影响力最大的研究机构，券商应该及时对市场风险进行提示，但漠视市场规律一味看空，一样会给投资者带来损失。

　　还有半个月时间2009年就要画上句号，海通证券对自己一年来频频误判作何解释？《投资者报》记者连线海通证券策略核心分析师陈久红，但陈久红表示自己从不接受媒体采访。

　　记者又连线海通证券高级策略分析师张冬云，张冬云告诉《投资者报》记者：“我正在忙年度报告，没时间接受采访。”

　　当记者告诉他采访内容与他做的年度报告有关时，他只是连声表示没时间。无奈之下，记者表示是否可以将采访提纲发邮件给他，等他有空时再进行回复，他亦表示不行。

　　又到了发布新的一年年度策略报告时候，海通证券会上交一份什么样的答卷？我们拭目以待。

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