分析人士指出，尽管市场面临诸多不确定性考验，但仍将继续震荡上行，保持稳定健康发展的局面

　　□ 本报记者 张晓峰

　　近两周来，全球金融市场先后发生了一连串出人预料的突发事件，先有迪拜世界违约危机，继而希腊、西班牙主权信用评级先后被降低，甚至又传出立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚等东欧国家可能面临新一轮的债务危机。

　　更需要关注的是，在全球金融危机大病未愈的背景下，尽管这些突发事件还不能界定为大反扑，但也引发了全球金融市场的剧烈波动。美元由低位反弹，各大股指持续大跌，原油和黄金等大宗商品价格节节下挫等，都反映了投资者信心开始动摇，避险情绪再度高涨。

　　分析人士明确指出，迪拜、希腊、西班牙接连出现的财政危机，匈牙利的政府信贷违约掉期(CDS)价格涨15个基点至232基点，暴露了东欧国家最感头痛的赤字问题，反映政府违约的风险增加，也意味着金融危机还没有根本性结束，全球金融市场依然面临很多不确定性因素的考验。包括A股在内的各大市场的震荡表现，已经或多或少地体现了方向性主导影响。

　　国际金融市场风云再起

　　迪拜世界违约危机在先。

　　11月25日，阿联酋的迪拜酋长国向全球金融界宣布，负债累累的迪拜酋长国将重组其政府控股公司迪拜世界(Dubai World)，负债额达590亿美元的迪拜世界请求债务偿还暂停6个月，而迪拜世界旗下棕榈岛集团(Nakheel)的35亿美元到期债券也将被延后偿还。

　　消息公布当天，欧洲三大股市因迪拜债务危机而急挫超过3%，是近7个月来最大跌幅；非美元货币大跌，美元、日元上涨，国际原油和黄金等大宗商品的价格大跌。27日，迪拜债务危机也导致了亚太股市全面暴跌以及全球股市的震荡。

　　继而希腊、西班牙主权评级被调低。

　　12月8日，惠誉将希腊主权评级由之前的A-下调至BBB+。这是希腊长期国债评级十年来首次降至A-级以下，中期前景亦被下调至负面，而希腊亦成为首个主权评级下调至A-以下的欧元区成员国。

　　无独有偶，在对希腊的主权信用发出警告之后，标准普尔在8日表示，由于担心国内公共财政持续恶化，将葡萄牙的主权信用评级前景从“稳定”降至“负面”。12月9日，标准普尔又将西班牙主权债务前景由“稳定”下调至“负面”，表示未来2年内西班牙主权债务评级可能遭到下调。这是主要评级机构本周第三次引发市场对于全球各国政府财政健康状况的担忧。

　　东欧国家面临新一轮债务危机。

　　10日，欧洲中央银行发表报告说，立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚这三个波罗的海国家如果不能采取有效措施削减财政赤字，将很可能面临新一轮的债务危机。

　　欧洲央行认为，由于实行与欧元挂钩过于紧密的汇率制度，波罗的海国家在危机中的产品竞争力明显低于那些允许汇率自由浮动的其他中东欧国家。受国际金融危机影响，波罗的海三国经济去年下半年以来陷入深度衰退。今年第三季度，立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚经济同比分别下降14.2%、19%和15.6%。

　　国金证券首席经济学家金岩石声称，“东欧成为当前最大的火药桶”。因为东欧国家多数放贷银行来自西欧，东欧发生危机，西欧首当其冲。国际货币基金组织(IMF)认为，西欧银行的杠杆率平均比美国同行高50%。

　　实际上，随着东欧地区陷入危机，花旗、汇丰、德银、渣打和瑞士信贷在国内销售的投资于该地区的20多款基金中仅3款免于亏损命运，位列跌榜首的是汇丰银行销售的霸菱东欧基金，其净值最近6个月下跌68.09%；其次是花旗银行(中国)销售的邓普顿东欧基金，近半年净值跌去62.33%。

　　迪拜、希腊、东欧事件，意味着金融危机还没有根本性结束，更严重的是，政府主权信贷风险显著恶化。甚至有人担心迪拜世界可能成为雷曼兄弟第二，引发全球第二波金融危机。当然，虽然不至于如此严重，但起码告诉人们，国际金融危机并没有远去，经济复苏步履不容太过乐观，并将对金融市场带来很多不确定性影响。

　　政策要连续但背景有变化

　　10月2日，世界银行行长罗伯特·佐利克表示，对世界经济而言，2010年将是具有“高度不确定性”的一年。套用在国内股市方面，不确定性是2010年股票市场最重要的关键词。

　　刚刚闭幕的中央经济工作会议明确指出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　“适度宽松”为明年的货币政策定下了基调，不仅有望为经济发展奠定良好基础，也给资本市场积极发展吃了“定心丸”。那么，究竟应该理解宏观政策呢？

　　首先，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施适度宽松的货币政策是明年宏观政策的大方向。

　　世界经济目前仍处于低迷状态，美国、欧洲、日本等主要经济体虽然经济总体状况有起色，但无人敢断言复苏，甚至很多分析认为世界经济会再次出现反复。像“迪拜世界”这样的危机出现，确实对世界经济产生了一定的冲击。

　　国内经济增长回升的基础较脆弱，经济社会发展还面临着诸多矛盾和问题。明年是“十一·五”规划的最后一年，我们面临着调整经济结构、转变发展方式的艰巨任务，面临着实现经济社会可持续发展的根本任务，必须保持宏观经济政策连续性和稳定性，巩固和加强经济回升的基础。

　　2008年11月我国推出的4万亿刺激经济的一揽子计划，需要执行两年多，诸多按计划开始实施的项目，特别是大中型基础设施建设项目仍在建设过程中，还需要金融部门执行适度宽松的货币政策予以支持。

　　其次，虽然我国政府提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但在具体的理解上，我们不要紧紧限于字面的理解，应该有更深刻的领悟。

　　在今年经济已经企稳回升的基础之上，明年即使是适度宽松的货币政策，提法不变，但是其策略点再也不应该、也不可能是超常规的。

　　今年年初，为了应对全球金融危机的冲击，我国超常地进行了超过实体经济增长的货币信贷天量级投放，一季度的基础货币平均供应增长18%，加上货币乘数更高了，二季度期间开始慢慢回调，三季度货币供应增长量超过了6%。这种适度宽松的货币政策是为了保证实体经济的稳定增长，是在特殊时期进行天量投放、超常规的动作，但到了明年应该是尽可能的回归到正常年份的增长速度，主要是确保实体经济稳定增长。因此，适度宽松的货币政策重点会突出适度微调，在国家有关的制度与结构还没有充分完善的情况之下，可能单靠货币政策来调控有困难，可能会以各种其他的政策为手段，通过调节宽松的货币环境的配合，最终仍然是为了保证实体经济的稳定增长。

　　基于以上判断，尽管明年保增长、稳大局的方向不会改变，但明年适度宽松的把握与今年将有着客观上的差异。这种差异主要体现在，2010年中国经济反弹的利好因素是经济刺激措施以及国际经济温和回暖，但受制于外部环境的依然不确定性，以及中国经济结构调整的难度，未来的复苏之路可能依然充满波折。在经济运行取得显著成效的同时，我国面临的困难和挑战仍很多，回升过程中还存在不确定、不稳定的因素。目前，我国经济处于经济增长回升而物价下降的时期，依然需要持续性的宏观经济激励政策，才能完成经济增长的彻底复苏。但可以肯定不会比此前的更强烈，并且2010年世界经济出现滞胀的可能性也非常大，不排除潜在的通货膨胀威胁，未来我国财政、货币政策也将会作出结构性微调，把握放贷的节奏和投向，特别是要注意掌握贷款的期限结构、投向的部门结构和地区结构，对潜在的滞胀风险作出反应。

　　不确定性决定曲折上行格局

　　最新公布的11月份宏观数据显示，居民消费价格(CPI)同比上涨0.6%，由负转正。

　　随着宏观经济的进一步复苏，通账预期将在会逐步显现。管理层根据国内外经济走势和资产价格变化，究竟任何运用市场化手段进行动态微调；如何把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，妥善处理发挥支持经济发展与防范化解金融风险的关系；如何运用货币政策工具，保持银行体系流动性及货币市场利率水平的合理适度；如何通过相关手段，解决当前存在的流通量过大问题，促进货币流通量向适度转化等等，都将对A股市场产生重大影响。

　　因此有分析人士指出，尽管历年市场都会面临各种不确定性因素的挑战，但作为“后金融危机”时期来讲，2010年将是最具“不确定性”的一年。当然，基于我国经济明年将保持稳定增长，随着各方不懈的共同努力，A股市场将继续保持震荡上行，稳定健康发展的局面。

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