重卡大客增长可期

　　□本报记者 牛洪军

　　国务院常务会议决定将汽车下乡和购置税优惠政策顺延一年的重大利好，点燃了投资者对明年车市的进一步期待。不过，由于今年基数偏高、部分车型已透支未来，各大券商发布的《汽车行业2010年度投资策略》均指出，明年车市将恢复到正常的增长水平，增幅在10%-20%之间，难现今年超过40%的爆发性增长。

　　分车型看，多数分析师预计明年轿车市场将呈现结构性变化，中高档车型占比会提高，季度销量增幅会前高后低；商用车中的重卡和大客则因经济增长和出口回暖而增长可期。

　　行业毛利率将逐渐回落

　　受益于我国宏观经济增长和汽车刺激组合政策，今年以来我国车市出现了爆发性增长，1-11月，汽车产销量分别达1226.58万辆和1223.05万辆，同比分别增长41.59%和42.39%，全年预计产销量均稳超1300万辆，创历史新高。而国务院常务会议决定将汽车下乡和1.6升及以下车辆购置税优惠政策延续到明年年底，则有力地保障了明年车市的平稳增长。

　　值得关注的是，三线城市经济发展水平已经达到汽车消费高增长期，对今年汽车销量增长贡献巨大。中原证券的策略报告指出，三线省市差别较大，其销量增长具有较好的持续性；与此同时，在经济复苏的背景下，一线城市销量也将重现增长；农村市场潜力巨大，目前以微客和轻微卡为主，大规模轿车消费将在几年后启动，预计2010年汽车销量增速在10％左右。

　　招商证券则对2010年汽车行业增速相对乐观，预计销量为1539万辆，同比增长16%。其报告指出，在宏观经济从复苏走向扩张的背景下，国家促进汽车消费的意愿依然较强，2010年汽车市场将保持稳定增长态势。在行业利润方面，报告认为，2010年上半年依然能同步于行业销量的增速，但下半年将落后于行业销量的增长，行业平均毛利率水平将逐渐回落。

　　重卡业增长可期

　　2009年，重卡市场复苏迹象明显，今年上半年4万亿投资拉动了自卸等工程车复苏，下半年经济复苏又带动了物流复苏进而推动半挂车需求好转，重卡需求回暖较快，预计全年销量将达到62万辆，同比增长14%左右。

　　对于明年的重卡市场，多数策略报告表示乐观。光大证券分师杨华超分析，2010年，房地产新开工面积预计增长15%、固定资产投资增长20%、国内出口物流复苏、海外经济好转带来的重卡出口需求等都是正面影响重卡需求的因素，2010年重卡行业销量预计增长20%以上。国元证券也指出，在固定资产投资驱动的重卡完整与非完整车辆和物流需求驱动的半挂车的拉动下、在我国城镇化进程还将持续相当长时间的情况下，预计重卡在相当长时间内仍将保持增长，2010年重卡销量有望增长15%左右。

　　与销量增长相伴的是，重卡行业将从自主走向合资。招商证券分析，2010年固定资产投资增速仍将保持高增长，工程类重卡的市场需求增长依然稳定，同时宏观经济转好带动物流市场复苏，特别是出口形势好转带来半挂牵引车需求增长，预计明年重卡销量增速为17%；由于技术标准的提升，重卡行业正经历新一轮合资浪潮，如重汽与曼、北汽福田与戴姆勒、广汽与日野，中国重卡企业在合资过程中占据主导地位，拟通过合资提高现有技术水平，满足排放标准升级的要求，并希望借助外资品牌的支持进入国际市场。

　　不过，国信证券并不认同明年重卡业会出现高增长。其认为，2009年63万辆左右的销量，隐含着今年的“新增需求量”将达到25万辆以上，从历年的新增需求量来看，这已创下了新高。国信证券预计，2010年重卡销量将同比增长0-5%，至63-66万辆左右。

　　2009年车市井喷，令分析人士乐观预测2010车市销量或超1500万辆。 CFP图片

　　轿车销量增速将下滑

　　大部分分析师认为，影响明年轿车销量的主要因素是R值（车价与个人GDP的比值）和汽车购置优惠政策。从R值看，与2004年相比，轿车价格整体已经下降了30%；而与此同时，在宏观经济增长的大背景下，我国部分家庭财富也在增加，R值相应在减少，乘用车大规模进入家庭已是大势所趋。另一影响因素汽车购置优惠政策也于昨日正式定音，将延续到明年年底，减按7.5%征收，这虽与今年减半征收（5%）的优惠政策相比力度略有减弱，但仍保持了汽车刺激政策的连续性。这两个因素都有利于明年轿车市场保持平稳增长。

　　招商证券的报告认为，在2010年宏观经济增长确定、温和通胀背景下，居民收入增长确定，同时1.6L及以下购置税优惠政策延续，轿车销量将仍出现增长，但由于2009年基数较高，预计2010年销量增速下降至16%。

　　国元证券也认为，未来几年内，随着中西部省份居民可支配收入陆续步入汽车消费区间——人均可支配收入1.4 万元以上，汽车消费将在二、三线城市居民的新增需求和一线城市居民的换购需求下得以强劲驱动，2010年乘用车将保持12%以上的增长。

　　国信证券也指出，2010年国内轿车销量保守预计将实现15%-18%增幅，其中，2010年一季度由于基数原因，名义增速有望达到30%以上。

　　在行业利润方面，分析师指出需关注两点：一是原材料价格，包括原油及钢材；另一个就是产能利用率的问题，特别是在二季度以后，这两个因素的变化将会逐渐明显。2008年至2009年初，因厂商对需求快速释放预计不足，产能投资相对谨慎，从而导致2010年之前“新增有效产能”将会偏少。2009年中期之后，厂商情绪开始转向乐观，大量新的投资开始规划，按照一年半至两年的投产期，2011至2012年将是厂商产能释放的高峰期，预计合计新增产能达到300-400万辆，相当于在2010年末产能的基础上增长25-35%,这将导致供求关系由紧逐渐变松。招商证券表示，2010年上半年终端需求稳定增长，但火热局面将有所降温，供求关系将逐渐变松。

　　对此，申万报告也表示认同，其预计随着沿海区域经济的好转,一线城市轿车需求将逐渐复苏(一线主要以更新需求为主，以中高端车消费为主)，2010年产品结构将远好于2009年。从销量季度同比增速角度，预计2010年一季度可能是季度高点，随后增速将逐渐回落；从利润季度同比增速角度，盈利增速高点滞后于销量增速的高点，预计2010年一季度不是盈利高点。

　　光大证券分析师杨华超则进一步指出，2010年微客市场预计将有部分的透支,1.6升排量将在经济增长的背景下有部分增长,而不享受政策优惠的中高级轿车将由于基数低的原因有20%的增长。从整个投资逻辑来看，乘用车行业短期催化剂强烈，但明年一季度销量和利润都将环比下滑，而且同比增速是前高后低的一个过程，因此股价必然会反映整个行业情况，预测短期股价还会上冲，然后缓慢下滑，等待销量透支和财富效应的博弈，再决定是N型还是倒V型。

　　大中客增幅看出口脸色

　　2009年，大、中客国内销量自年初以来持续稳步改善，累计同比增速由年初的-50%上升至10月的0.3%，其中，中客销售改善速度较大客快一些，大、中客2009年1-10月销量累计同比增速分别为-4.6%、3.0%，国内销量处于稳步上升通道，而出口随外围经济回暖也在逐步改善。自2009年二季度起，大、中客出口需求逐步回暖，目前大客月出口量已达到1000辆左右的水平，但距2008年一季度平均1500辆左右的水平仍有差距，改善空间较大。

　　对此，国信证券报告指出，历史上大中客行业出口销量占比约为20%-30%，但2008年下半年起，大中客主要出口目的地国家经济受创，需求锐减，大中客出口持续下滑，2009年2月大客出口仅114辆。随着国际金融危机影响逐步减弱，全球经济复苏，主要能源价格上涨，预计作为我国大中客主要出口目的地的国家大中客需求将逐步恢复，2010年大中客出口量将持续改善。但中期看，铁路客运投资将对大中客需求产生重大冲击。

　　国元证券也表示，明年大中客仍将延续增长，亚运会和世博会等大型赛事将提升政府换车需求，明年大中客销量增长确定性强，预计有望实现8%的增长。

　　相对而言，光大证券分析师杨华超则更看好明年的大客市场。他分析，2009年客运周转总量在缓慢回升,但还是处于2008年水平,预计微客的销量大幅度飙升,在一定程度上掩盖了大中客所占的客运周转量好转的情况。无论从内需和出口的角度，都看好2010年的大客市场,大客需求2010年预测增长25%以上。

　　除看好国内外市场回暖外，申万还指出新能源客车将锦上添花。报告预计，2010年客车行业销量增速15%，出口决定弹性,若出口好于预期,则行业增速有望达到20%左右。申万策略报告预计，2010年一季度将出台新能源汽车相关政策，涉及到新能源客车，具主题投资机会；此外，13个城市中还有11个城市预计将在2010年进行新能源客车招标，主流公司若拿到订单将是锦上添花。

　　重点车企点评

　　上海汽车

　　乘用车龙头享受溢价

　　上海汽车（600104）旗下合资企业上海通用和上海大众长期占据国内合资品牌销量和盈利水平前三甲，未来发展仍可看好。公司自主品牌荣威已经取得初步成功，品牌形象良好，预计明年荣威350的上市以及名爵名牌的经营好转，自主品牌业务将实现扭亏为盈。长期来看，随着车型的不断丰富，荣威和名爵平台逐渐成熟，自主品牌业务盈利可期。作为“最优秀的本土化”企业，自主品牌及新能源汽车发展并重，建议投资者继续持有。（招商证券）

　　中国重汽

　　期待重卡龙头再发力

　　中国重汽（000951）是国内重卡行业龙头,具有较完整的整车与零部件产业链，包括发动机、变速箱、车桥等关键零部件。前10月，销售重卡65696辆，同比下降9.44％；销量低于产量5000辆，主要基于谨慎的结算政策。今年以来公司销售净利率逐季提高，前三季度达到3.14％。随着重卡行业景气延续，销量提升，销售净利率仍有进一步提升空间。公司的EGR重卡在工程类重卡领域具有相对优势，虽然在下半年半挂牵引车销量快速增长过程中公司受益较少，但公司终将受益于明年上半年开始的工程类重卡销量增长。重汽集团与曼公司合作,获得许可生产使用相关重卡和发动机技术。看好此项合作的长期前景。(中原证券)

　　潍柴动力

　　重卡产业链利润分享者

　　潍柴动力（000338）高盈利水平仍可持续，预计2009年EPS达到4.08元。看好2009年四季度以及2010年的重卡市场，原因在于宏观经济的复苏趋势是确定的，固定资产投资增速仍将维持高位，物流市场复苏仍将持续。潍柴动力作为产业链中壁垒最高的环节之一，高盈利水平仍可持续；同时，排放标准的提升也使潍柴动力成为主要受益者之一。作为核心零部件供应商，公司能够充分享受行业景气回升带来的业绩提升，盈利稳定增长。（招商证券）

　　宇通客车

　　受益出口回暖和行业复苏

　　宇通客车（600066）2009年前三季度的市场份额为19.11%，市场份额略有下降，四季度销售旺季和行业的进一步复苏将有助于公司业绩提升。公司毛利率上涨，三费比率平稳。三季度公司销售毛利率为17.07%，公司上半年的毛利率为16.46%，毛利率继续提高。前三季度毛利率为16.70%，较去年同期提高2.52个百分点，主要原因为原材料价格较低，中高档车型占比提高。三费比率显示出公司较强的控制能力，前三季度三费比率为9.75%，去年同期为9.76%，费用比率平稳。公司作为客车行业龙头，随着出口回暖和行业复苏，将充分享受行业增长，理应享受更高的估值。（国元证券）

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