申万研究所 杨 明 兰 昆 胡晓晖
根据申万宏观部的分析和预测,2010年全球和美国GDP将会达到3.3%和2.2%的增长;而明年中国GDP增速将会达到9.6%,引领全球经济复苏。我们因此看好2010年的中国经济和全球经济,主要经济体将会在明年陆续从经济周期中的复苏期步入扩张期。明年通胀压力依旧不大,通缩的可能性更小,我们预测2010年中国和美国的CPI分别为2.2%和2.3%。就中国经济而言,明年将会呈现出“两快一慢”的态势,即消费快速增长、出口将会快速复苏、固定投资增速将会回落。在这样的宏观大背景下,我们为投资者构建了“3S”策略,即Shifting to emerging market(转向新兴市场)、Similar valuation(挖掘相似估值)、Small and mid-cap stocks(关注中小盘股),以在2010年最大化自己的收益。
Shift to emerging markets:中国经济的强劲增长促使全球资金提高对港股的配置,提高港股的市值。新兴市场领先于发达经济体复苏,而中国经济是新兴市场里面最具活力的经济体,可见中国资产对国际投资者的吸引力。从危机之后各大股票市场市值的变化可以发现,新兴市场和中国市场的市值占全球股市市值的比例是逐步增加的,而港股市场的市值占全球市场的比例已形成上升趋势,我们认为这一趋势在明年能够持续,由此我们选择与中国经济最相关的板块,如房地产、消费、煤炭和有色。
Similar valuation:国际板和红筹回归将会拉升港股的估值,使其向A股靠拢。明年国际板和红筹回归会成为港股估值上行的催化剂,减小A股和H股之间的溢价,使AH股估值趋近,我们相对偏好估值差异大、有股票回归A股的板块,如房地产、航空和通讯设备。
Small and mid-cap stocks:今年港股市场流动性泛滥,这是由于美国基础货币的大量发放造成的,所以现在是一个“用现金买股票”的年代。而目前香港和美国的货币乘数都还是处于谷底的。随着经济的复苏,银行资产负债表的改善,投资者风险偏好的增加,货币乘数在明年可以恢复,所以明年是一个“用未来现金流买股票”的时代。而在流动性充裕,货币乘数上升的时期,中小盘股票往往表现得更好。
总体来看,我们预测明年香港市场会呈现一个N型的走势,根据我们DDM模型的测算,在乐观的假设下整个香港市场还有25%左右的涨幅,而全年的高点应该在第二季度。板块方面,我们看好石油、房地产、煤炭、软件与电脑服务、有色、服装、工程机械、零售、硬件和证券信托板块;看好的个股有:中海油(00883 HK)、保利协鑫(03800 HK)、兖州煤业(01171 HK)、江西铜业(00358 HK)、方兴地产(00817 HK)、京信通信(02342 HK)、中国风电(00182 HK)、南车时代电气(03898 HK)、大连港(02880 HK)、卡森国际(00496 HK)。