申万研究所 杨 明 兰 昆 胡晓晖

　　根据申万宏观部的分析和预测，2010年全球和美国GDP将会达到3.3%和2.2%的增长；而明年中国GDP增速将会达到9.6%，引领全球经济复苏。我们因此看好2010年的中国经济和全球经济，主要经济体将会在明年陆续从经济周期中的复苏期步入扩张期。明年通胀压力依旧不大，通缩的可能性更小，我们预测2010年中国和美国的CPI分别为2.2%和2.3%。就中国经济而言，明年将会呈现出“两快一慢”的态势，即消费快速增长、出口将会快速复苏、固定投资增速将会回落。在这样的宏观大背景下，我们为投资者构建了“3S”策略，即Shifting to emerging market(转向新兴市场)、Similar valuation(挖掘相似估值)、Small and mid-cap stocks(关注中小盘股)，以在2010年最大化自己的收益。

　　Shift to emerging markets：中国经济的强劲增长促使全球资金提高对港股的配置，提高港股的市值。新兴市场领先于发达经济体复苏，而中国经济是新兴市场里面最具活力的经济体，可见中国资产对国际投资者的吸引力。从危机之后各大股票市场市值的变化可以发现，新兴市场和中国市场的市值占全球股市市值的比例是逐步增加的，而港股市场的市值占全球市场的比例已形成上升趋势，我们认为这一趋势在明年能够持续，由此我们选择与中国经济最相关的板块，如房地产、消费、煤炭和有色。

　　Similar valuation：国际板和红筹回归将会拉升港股的估值，使其向A股靠拢。明年国际板和红筹回归会成为港股估值上行的催化剂，减小A股和H股之间的溢价，使AH股估值趋近，我们相对偏好估值差异大、有股票回归A股的板块，如房地产、航空和通讯设备。

　　Small and mid-cap stocks：今年港股市场流动性泛滥，这是由于美国基础货币的大量发放造成的，所以现在是一个“用现金买股票”的年代。而目前香港和美国的货币乘数都还是处于谷底的。随着经济的复苏，银行资产负债表的改善，投资者风险偏好的增加，货币乘数在明年可以恢复，所以明年是一个“用未来现金流买股票”的时代。而在流动性充裕，货币乘数上升的时期，中小盘股票往往表现得更好。

　　总体来看，我们预测明年香港市场会呈现一个N型的走势，根据我们DDM模型的测算，在乐观的假设下整个香港市场还有25%左右的涨幅，而全年的高点应该在第二季度。板块方面，我们看好石油、房地产、煤炭、软件与电脑服务、有色、服装、工程机械、零售、硬件和证券信托板块；看好的个股有：中海油(00883 HK)、保利协鑫(03800 HK)、兖州煤业(01171 HK)、江西铜业(00358 HK)、方兴地产(00817 HK)、京信通信(02342 HK)、中国风电(00182 HK)、南车时代电气(03898 HK)、大连港(02880 HK)、卡森国际(00496 HK)。