□华泰联合证券策略组

　　风险偏好短期再次走高，投资者信心水平有所回升，强于前期。因此建议在行业配置上可以偏向激进。

　　风格轮动指数明显支持中小盘股票，但综合季节性效应分析，12月出于稳健考虑，可以超配大盘股。

　　□华泰联合证券策略组

　　近期市场表现使得风格轮换再次成为关注焦点。我们的观点是：风格轮换的市场因素已经具备，但基本面催化剂仍需等待，因此风格轮换更可能的表现形式是走向均衡，而并非完全呈现“二八”格局。在这种背景下，市场走势仍将是震荡上行，并非快速拉升。

　　催化剂仍需等待

　　从市场面因素看，无论是从超额收益还是从板块估值来看，中小盘股以及题材股经过前期的上涨之后，整体估值水平已经较高，而像银行等板块目前的估值水平还处于市场“洼地”，容易受到资金青睐。但是，我们认为不太会持续出现“二八”格局，主要理由为：

　　首先，上周五大盘股的快速上升与小盘股的暴跌说明市场走势的广度并不够，以上周五上海市场来看，虽然指数上涨1.6%，但仍有686只股票下跌，上涨的仅有202只，两市约八成股票下跌。广度主要是反映大多数股票参与市场走势的程度，少数股票参与的市场趋势持续性并不会强。目前抑制金融等大盘股估值快速提升的催化剂并未形成，同时也看不到影响小盘股估值的资金风险偏好的大幅下降。

　　其次，大盘股虽然从估值、历史超额收益的角度来看，容易获得市场资金青睐，并且在股指期货以及融资融券业务推出预期下，也有短期催化剂。但抑制估值的基本面因素并没有消除。抑制银行估值最显著的因素在于资本金不足，虽然融资额度可能小于市场此前预期，使得银行短期融资迫切性不强，但在真实融资完成之前，银行股估值预计仍难以大幅提升。地产的销量和价格并未明显下滑，并且有加速上升的趋势，对估值有较大抑制的刚性需求变化和政策变化目前仍未改善。资源在美元反弹的背景下，估值提升的空间也较小。

　　再次，目前也看不到风险偏好大幅下降的情况，所以小盘股上行催化剂依然存在。从政策层面来看，中央经济工作会议相对乐观，会议内容符合市场预期。从境外市场来看，迪拜事件虽将改变全球市场风险心态，但短期冲击趋弱。

　　从整体来看，股票市场整体估值在历史平均水平附近，大多数行业已经超过历史平均水平，不像2007年极端高点和2008年极端低点一样具备明确方向，因此从历史维度来看，市场估值并没有明确方向。从外围市场和其他资产收益对比来看，市场估值则仍有提升空间。A-H溢价已经接近于阶段性低位，与其他资产的收益率相比，股票的收益率相对来说也仍对资金有较大吸引力。

　　关注供给低于预期的行业

　　2009年经济增长是从下行趋势和较低的增速转变为向上的较高增速，因此2009年投资主线，我们强调的是追寻需求端超预期的行业；2010年经济增长回升已成大概率事件，但是需求端超预期的概率低于2009年，在这种背景下，我们认为投资主线应该更多考虑供给端低于预期的行业。供给端低于预期可能来自三方面：一是国家政策如环保、淘汰落后产能等使得投资下降，导致供给低于预期，如化工、钢铁等；二是在市场竞争或者政策推动下供给结构的改善，如煤炭、家电等；三是供给担忧过度悲观，实际上供给低于预期，如交运。

　　从政策角度配置的投资主线，其一是哥本哈根会议带动的低碳经济主线；其二是较为明确的调结构和促销费主线。12月7日-18日，全球瞩目的《联合国气候变化框架公约》第15次缔约方会议暨《京都议定书》第五次缔约方会议，在丹麦首都哥本哈根召开；来自世界60多个国家的领导人将在这里会聚一堂，共商遏制气候变暖的大计。我们认为，中国未来有可能大力扶持新能源产业的发展。具体而言，2010年建议选择在政策扶持下可以迅速从“初创期”走向“成长期”的新能源行业，光伏、核电设备、生物质能源发电、新能源动力汽车都属于这个范畴。预计2010年政策与资金支持方向需符合三个条件：对碳减排最有效，对GDP有所拉动，技术与成本能够进行大规模产业化。从这个角度看，清洁能源电力和新能源动力汽车是最符合要求的行业。