强弱周期行业风格转换尚待明确

　　中证证券研究中心 李波

　　□中证证券研究中心 李波

　　PPI与CPI的增速分别影响着周期性行业和消费类行业的利润变动，因此PPI与CPI剪刀差与强弱周期行业的轮动密切相关。历史数据显示，在PPI增速跑赢CPI的阶段，强周期行业表现较好，反之，消费类行业则领涨大盘。目前PPI与CPI剪刀差处于历史低点，一旦大幅反弹并且转正，那么强周期行业将获得超额收益。

　　价格指数变动关乎利润

　　作为衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，PPI增速与工业企业利润的名义增速密切相关。PPI触底回升阶段，往往是工业企业所在的中游行业消化过剩产能、业绩逐步向好的阶段。而作为测算零售商品和服务价格的经济指标，CPI增速在某种程度上影响着消费行业的利润变动。

　　可见，PPI与CPI的增速比较能够在一定程度上反映周期性行业与消费类行业的利润比较。也就是说，在PPI增速大幅跑赢CPI增速时，利润的大幅提升将传导至强周期的钢铁、化工、煤炭等行业；而当CPI增速跑赢PPI时，弱周期的商贸、医药、食品饮料等消费类行业的利润改善将更为明显。

　　在股票市场中，对利润大幅提升的预期，必然引发资金对相关行业的关注。因此，CPI、PPI的增速变化与周期性、消费类行业的市场表现关系密切。由此，我们选用“PPI增速-CPI增速”这一指标，来观察并验证PPI增速与CPI增速彼此追逐时的强弱周期行业轮动。

　　“PPI-CPI”揭示行业轮动

　　剔除金融属性较强的有色金属行业，在1999年12月-2000年7月、2002年2月-2003年2月、2003年11月-2004年11月以及2007年8月-2008年8月这四个统计期内，“PPI-CPI”大幅攀升，涨幅居前的多为钢铁、采掘、化工等强周期行业。而在2000年7月-2002年2月、2003年2月-2003年11月、2004年11月-2007年8月以及2008年8月-2009年8月的四个统计期内，“PPI-CPI”呈下降态势，涨幅居前的多为食品饮料、交运设备、医药等弱周期行业以及金融服务行业。

　　由此可见，“PPI增速-CPI增速”这一指标较好地刻画了历史上强弱周期行业的“此消彼长”，因此，对于未来的行业轮动和风格转换具有较强的参考意义。目前，该指标位于历史最低点，未来能否持续上行并转正，与强周期行业能否实现利润超预期，并且跑赢弱周期行业密切相关。

　　2008年9月份以来，“PPI-CPI”大幅回落，跌势持续到了今年8月份；随着PPI的加速回升，下跌趋势在9月份停止并实现反转，10月份该指标继续回升。目前“PPI-CPI”指标刚刚触底反弹，大幅上升的趋势并未确立，从这一点来看，强周期行业的利润优势可能尚不明显。不过，未来随着经济的持续好转，消费品价格的上涨将不断向上游制造业传导，有助于PPI增速大幅提升。

　　实际上，最近一段时间来，钢铁、化工、煤炭等工业产品的价格已经出现大幅上涨，未来PPI增速很可能将赶超CPI。如果未来PPI与CPI的增速剪刀差实现大幅回升并且转正，那么强周期行业的利润增速将跑赢弱周期行业，市场热点也将由消费板块传导至周期性板块，从而成功实现“风格转换”。