证券交易所在基金业发展中的定位与拓展路径

　　――宋丽萍总经理在第八届中国证券投资基金国际论坛上的讲话

　　本轮全球金融风暴中，以次级债为代表的场外衍生品市场受到重挫，而以期货为代表的场内衍生品市场似乎成为市场避险工具，交易出现了繁荣的景象；无独有偶，场外交易的开放式基金整体遭遇了大幅赎回，而场内交易的ETF却始终表现为明显的资金净申购。交易所在资本市场中的作用正在被重新诠释，交易所在基金市场中的地位也更加突出。今天，我想重点谈谈交易所在我国基金业发展中的定位和未来工作方向。

　　一、 交易所在我国基金市场发展中的定位

　　回望历史，从最初的封闭式基金全部在交易所上市，到开放式基金在场外市场迅猛发展成为主流，再到交易所交易基金（ETF）的脱颖而出，交易所在我国基金发展中扮演的角色几经辗转，却始终无可替代。尤其是经历了本轮全球金融风暴的洗礼后，交易所在基金发展中的地位得到了前所未有的关注与认同。

　　作为市场交易的组织者，最初交易所对基金市场的支持在于为基金产品提供一个便捷、高效的交易平台。但随着计算机和信息技术进步、资本全球化和市场一体化，交易所的平台不断延伸和拓展。投资者的投资需求、金融中介的产品创新需求、管理层的监管需求，市场各参与主体的需求均在交易所平台上汇集。于是，金融深化推动交易所更大程度地发挥其在基金市场中的作用，逐渐成为为基金产品创新与发展提供便捷、高效、安全功能的系统平台。

　　与国外成熟资本市场相比，我国在交易所交易的基金发展速度缓慢。截至2009年11月20日，我国在交易所交易的基金管理资产规模高达1770亿元人民币（不含LOF），占偏股型基金资产的7.55%。其中封闭式基金32只，资产规模1215亿元，占偏股型基金资产的5.18%；ETF7只，资产规模555亿元，占偏股型基金资产比例仅为2.37%。相比之下，2008年美国ETF管理的资产规模为5310亿美元，占偏股型基金资产的12.57%。不论从绝对数还是从相对数来看，我国ETF的发展空间都是巨大的。

　　二、 基金在交易所交易的优势

　　交易所在基金市场发展中扮演越来越重要的角色，这主要源于相比场外交易基金，基金在交易所交易具有诸多优势。归结起来主要有以下三点：

　　一是平台优势。当前交易所正在形成以证券交易为主体的多元化交易平台，未来还会有更多种类的金融产品登陆交易所。通过交易所的平台，投资者可以便捷、高效、安全地购买包括基金在内的金融产品（实现一个账户可以通买所有基金，通买所有金融产品）。此外，交易所平台为基金产品创新创造了条件。例如，融资融券和股指期货推出后，在交易所交易的基金可能成为融券标的和股指期货对冲风险的金融标的，从而在产品创新方面获得更多的优势。今年以来，深交所在基金产品创新方面已经做出了尝试，创新型结构化基金---长盛同庆可分离交易基金、深成指ETF及联结基金、深100ETF联结基金均已成功推出，跨境ETF也准备就绪，多只海外指数LOF已经上报，沪深300ETF方案不断完善。交易所在基金产品创新方面的优势已经得到了很好的体现。

　　二是成本效率优势。以ETF为例，对于基金管理人而言，由于采取被动投资，并用一篮子股票申赎，投资组合的模拟误差显著降低，导致基金的管理成本低。目前我国传统股票型开放式基金的管理费率通常是每年1.5%，而ETF仅为0.5%。在国外，ETF的管理费率一般为每年0.1%，最低可达0.08%，还有税收优惠；对于投资人来说，ETF申购赎回费为零，显著低于传统股票型开放式基金。最后，对于监管层来说，在交易所交易的基金，其信息披露更加透明，监管成本降低，监管效率提升。因此，基金在交易所交易的成本效率优势是非常明显的。

　　三是流动性优势。同样以ETF为例，通过交易所平台，ETF每5秒能够提供一个基金净值报价。而传统开放式基金则只有每天收盘后才能获得一个当天的基金净值报价，基金场外市场的流动性远低于场内市场。此外，基金在交易所交易还为投资者提供了套利的盈利模式，而套利资金的参与又为基金提供了流动性。场外市场拥有最大的基金潜在客户群体，但这一客户资源主要集中在银行，受制于银行营销渠道的垄断优势，银行为基金提供流动性的能力和动力存在先天不足。在进一步拓展资本市场功能的预期下，金融脱媒势必导致储蓄搬家，尤其是联接基金的出现，打通了场内市场与场外市场交流的通道，未来场内与场外市场的发展将更趋于均衡。场内市场的流动性会得到更大程度的改善。

　　三、 深交所未来工作拓展

　　（一）对外：构建交易所在基金市场发展中的主体地位

　　金融产品交易所化正在成为当前资本市场的一种发展趋势。顺应市场潮流，深交所将着力从国际化、指数化、结构化三个方向推动基金在交易所平台的发展。全力推动境外指数ETF与LOF发展，利用LOF平台发展境外指数ETF产品（QDII型的海外指数型LOF），继续推动分级型基金产品的创新。

　　与此同时，深交所还将加强跨市场领域的产品合作。如：推动石油ETF、黄金ETF以及REITs发展等。值得一提的是，深交所对REITs产品的研究起步早，准备充分。从一开始就参与证监会REITs工作小组关于REITs基金模式的可行性论证，推出了一系列REITs研究报告，参与了多个REITs基金的方案设计和申报，积累了宝贵的理论和实践经验。

　　（二）对内：打造基金在交易所金融超市中的领先优势

　　对外我们着力提升在基金市场中的主体地位，对内我们则立足自身的平台建设。为此，深交所将从技术、资源、队伍三个方面进行全面的平台整合。组织开发基金盘后业务平台，积极探讨基金管理公司使用自建TA的基金在深交所挂牌；全面完成基金业务系统BPM整合工作；开展基金XBRL应用研究，推进基金信息披露智能化工作；加强与国内外指数公司的合作，进一步挖掘市场指数资源；加强与券商的合作，充分发挥券商投资咨询团队的专业化优势，积极参与到基金市场投资者队伍建设之中。

　　最后需要强调的是，现货证券市场的规模是基金业发展的基础，核准更多符合条件的公司上市，增加证券市场的深度是当前市场建设的重要环节。

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