□中证证券研究中心 李波

　　

　　今年以来A股上市公司业绩逐季改善，第三季度单季业绩的同比增速首度转正；预计经济的持续好转和去年的低基数效应，将令业绩在四季度继续提升。另外，在今年全年“保八”的背景下，未来企业利润对GDP增长的“放大器”作用有望显著加强。在信贷投放回归常态的背景下，业绩的超预期增长无疑是股价上涨的最大动力。

　　业绩有望持续改善

　　今年第三季度A股上市公司的单季业绩同比增速首度转正。我们认为，经济的持续好转以及去年的低基数效应，将令上市公司业绩在四季度继续提升，从而压低市场估值、提升股价的上涨空间。

　　截至三季度，A股可比上市公司共实现营业利润10055.31亿元，同比增长2.98%；共实现归属母公司净利润7646.77亿元，同比下降1.59%，但降幅较前期继续收窄；第三季度单季业绩同比增速达到27.12%，环比继续增长4.43%。剔除金融类企业，第三季度上市公司的ROE水平较第二季度小幅回落，但好于去年同期和今年第一季度水平。

　　展望未来，需求回暖及其带动的价格上涨，加上去年四季度业绩低谷的基数效应，都将令上市公司的业绩增速继续提升。此外，PPI环比增幅从4月份开始转正，同比降幅已经连续三个月回落。PPI触底回升阶段，往往是工业企业利润增速提升、业绩逐步向好的阶段。在目前PPI的“赶底”态势下，未来工业企业的过剩产能有望被逐步消化，工业企业的利润将继续提升。综合研究员观点，我们预计今年全年上市公司业绩增速有望达到25%。

　　从估值来看，以今年三季报乘4/3为财务数据匹配规则，剔除负值，那么全部A股市盈率为24.17倍；如果按照TTM法，剔除负值，那么全部A股市盈率为26.05倍，低于2001年以来的平均市盈率29.87倍。可见，目前A股的估值水平较为合理，未来业绩的加速增长将继续对估值构成支撑，从而提升股价的上涨空间。

　　8%上方的“放大器”效应

　　今年前三季度我国GDP实现了7.7%的增长，全年“保八”已无悬念。随着经济回升向好的趋势不断得到巩固，明年GDP增速有望继续提升。作为GDP的“放大器”，企业利润未来的增长也较为确定。值得注意的是，数据显示，在GDP增速达到8%以上时，企业利润对GDP的这种放大作用更加明显。

　　企业利润往往能够放大经济的波动，而经济增速在8%以上的时候，这种放大作用就尤其明显。回顾历史，在1997-2002年间，GDP季度累计增速在8%左右波动，期间上市公司平均每股收益的季度累计增速在-40%-10%间波动；而在2003-2007年间，我国经济快速增长，GDP季度累计同比增速开始超越8%，甚至快速攀升至12%以上，期间上市公司平均每股收益的季度累计同比增速大幅提升，在2005年一季度和2007年一季度甚至逼近80%的高位，“放大器”效应可见一斑。也就是说，当GDP达到并大幅超越8%的关口后，上市公司的EPS会加速反弹。

　　目前来看，受益于投资持续增长、消费需求开始释放、出口逐步回暖以及工业生产稳步回升，我国全年经济增长有望实现略高于8%的预期目标，明年一季度可能更高。在这种情况下，未来上市公司EPS的加速提升值得期待。在信贷投放回归常态的背景下，业绩的超预期增长无疑是驱升股价的最大动力。“8%”上方的风景值得期待。

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