⊙记者 朱国栋 ○编辑 全泽源

　　创业板推出后，原本在PE、VC市场上默默无闻的券商直投突然一下子成为资本市场舞台的主角。

　　11月10日，国信证券保荐的两家创业板公司——钢研高纳和金龙机电顺利通过IPO申请。值得注意的是，国信证券不但是两家公司的保荐机构，它旗下的直投机构国信宏胜还是两家企业的投资人。今年3月13日，国信弘盛以每股2.68元的价格认购金龙机电股份公司新增股份700万股，共计投入1876万元，持股比例为6.54%，发行后持股比例下降为4.90%，国信弘盛以每股4.00元的价格认购钢研高纳新增股份350万股，占公司发行前3.99%的股权。

　　事实上，早在这之前，创业板推出后的第一批上市公司就有券商直投的身影。如海通开元投资是银江股份的第八大股东，中信证券旗下的金石投资投资了神州泰岳和机器人。

　　在这一局面下，券商直投力量的介入，对中国PE、VC市场到底会产生多大的影响呢？

　　优势：保荐直投一条龙

　　海通证券旗下的海通开元投资公司是第一批创业板公司——银江股份第八大股东，在上市前投资了150万股，投资价格是5元每股；中信证券旗下的金石投资也拥有神州泰岳的210万股，投资价格为13.2元每股。金石投资还持有机器人320万股权，占发行前总股本的6.96%，受让价是8元/股。

　　“如果按目前的行情来看，这些投资都是赚了大钱。开元投资入股银江股份的价格是5元每股，11月23日收盘价是45.92元，赚了近9倍；机器人为77.65元每股，赚了8倍多，神州泰岳109.18元，也有7倍多的收益。”上海新睿投资咨询董事总经理王炳昆表示，创业板刚刚推出，券商直投就占据重要地位，这一现象无疑将极大改变PE、VC市场格局，市场竞争会越来越激烈，“关键是券商直投可以从保荐到直投一条龙服务，这是传统PE、VC企业做不到的，这一优势会让券商直投机构占据更多的话语权。”

　　但王炳昆同时表示，券商直投布局创业板并不意味着他们没有风险，“目前许多创业板公司的市价已是直投机构投资价格的7到9倍，但是，过了锁定期后，还不能判断股市是处于牛市还是熊市，所投资的公司到底有没有发展潜力，所以这些投资项目的最终收益还是个未知数。”

　　隐患：人才与激励体制欠缺

　　许多VC机构认为，券商在一级市场上的作用无需夸大其词。

　　尽管券商直投和传统PE、VC相比拥有保荐优势，但在许多创投机构眼里，券商直投目前在PE、VC市场的规模还不大，还没有对这个市场产生太大影响，“券商直投实际上主要投资中后期项目，实际上是PRO－IPO项目，这一市场本来竞争就相对激烈，加上券商目前的人才储备主要还是投行而不是投资人才，因此他们的行业地位不需要过分夸大。”浙江天堂硅谷创业投资集团副总裁裘政表示。

　　裘政认为，目前国内成熟的创投企业，都有比较规范的用人机制，“以我们天堂硅谷为例，我们建立了一套成熟的用人和发现人的机制，运行几年来表明这套制度是切合实际的。”

　　而券商直投的隐患恰恰在人才和体制上，“在券商直投机构，中间梯次的人才待遇是不错的，比如资深投资经理、投资副总监、研究副总监这样非要害的人才，年薪可以到40万到80万元，但对高级人才的激励并不令人满意。”深圳一家券商机构不愿意具名的投行部总经理对记者表示，“目前绝大多数券商是国有资本控股，券商直投的高管年薪较高的也能拿到100万到300万元，但是业绩激励的幅度还是不能令人满意。但如果这些高管直接到外面去做创投公司的合伙人，只要投资项目得当，那收入就完全不是一个数量级了。”

　　他举例表示，以管理一家总资产为10亿元的人民币基金为例，假设合伙人为4人，年管理费为2%，收益分红为20%，合伙人之间股权较为平均，那么每位合伙人每年可支配的管理费就有500万元，假设6年的投资收益是4倍，那么每个人税前分红可以到2亿元。该券商投行部总经理表示，公司曾有意让他操盘该公司的直投部门，但最终他没有接下来，而是希望在半年内能找到合适的机会出去自己干。

　　出路：更应关注并购项目

　　对于兴起不久的券商直投业务，有专家认为，券商直投不应过于关注创业板，而应关注与其资金和实力相符的并购项目。

　　深圳创业投资公会常务副会长、秘书长王守仁表示，“券商直投部门应重点发展并购，首先，他们有强大的研发团队，他们对企业有长期的调研，对承销企业的治理结构是比较熟悉的。因此，他们从事这方面的工作是很有优势的。”

　　王守仁表示，投行在国外操作并购项目是很普遍的，比如KKR、黑石等，“我们国家正在加快产业结构调整，行业整合必须通过并购、扶持优质的龙头企业才能真正完成结构调整，而并购的中介机构就应该是券商直投。”

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