2009年11月23日，兴业银行公告董事会通过的配股方案，拟以目前公司股本为基数，按每10股不超过2.5股的比例向全体股东配售，最终配股比例由董事会根据股东大会的授权确定。本次配股募集资金净额不超过180亿元人民币。以公司截至2009年9月30日总股本50亿股为基数测算，共计可配股份数量不超过12.5亿股。

　　在市场经历从前期的跌宕起伏到近期的整体回暖，从对银行再融资闻声色变到热情渐起，兴业银行为何在这个时间窗口推出再融资？面对配股，普通投资者又应当做何选择？带着种种疑问，且让我们一一分解。

　　一、规模快速增长，资本压力渐显，融资还是不融资？

　　今年以来，围绕银行资本充足率的话题不断，特别是关于银行次级债互持的相关话题不断吸引人们目光。总体上看，许多银行之所以在今年面临资本金压力，主要缘于从2008年下半年开始的经济刺激计划，各大银行积极响应国家政策指引，担当了4万亿政府投资的主要资金来源，导致银行的业务规模不断扩大，从而也带来了资本金压力。兴业银行2009年三季报显示，公司资产总额12663.12亿元，较年初增长24.04%，各项贷款总额6938.65亿元，较年初增长38.94%，公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.63%和7.5%。考虑到各项业务持续快速发展，即使加上刚刚发行的100亿元次级债，兴业银行明年的资本压力仍日趋凸显。

　　今年早些时候，包括五大行在内的多家银行发行了规模巨大的次级债，使得这些银行的资本充足率得以明显提高；近期，浦发银行、民生银行、深发展和招商银行都公布了相应的股权融资计划，浦发银行和民生银行已成功实施，其中浦发银行于9月底顺利完成定向增发150亿元，增发价格16.59元，较之前增发的底价13.19元上升了25.8%；民生银行也于本月18日结束H股的公开发售，获得了160多倍的超额认购，最终以略高于区间中值的9.08港元定价。若这些银行都完成融资，兴业银行将成为所有上市银行中资本充足率最低的银行。并且，根据银监会最新发布的规定，商业银行发行次级债，核心资本充足率不得低于7%，目前，兴业银行的核心资本充足率也已接近该要求底线，若想通过发行次级债补充附属资本，也必须先补充核心资本。因此，随着业务规模的扩张，如果不进行股权融资补充核心资本，兴业银行核心竞争力将受到冲击，将难以继续进行业务转型，公司未来发展和对股东的回报都将受到影响，此时提出股权融资以期提高资本充足率，已势在必行。

　　二、融资方式选择，配股还是增发？

　　在目前A股市场上，上市公司进行股权融资，可以选择的方式包括配股、增发、分离债和可转债，其中增发又包括定向增发和公开增发。目前分离债发行政策不太明朗，而可转债由于法规规定在发行后6个月内不能转股，不能及时补充资本，所以配股或增发几乎成为上市银行再融资仅有的选择。

　　从资本市场的角度考虑，配股具有更大的灵活性。首先配股不向除现有股东以外的人进行融资，因此对市场的冲击较小，容易为投资者所接受；其次配股相对现在的市价通常有很大折让，跌破配股价的可能几乎不存在，因此发行定价弹性较大，窗口较为灵活。通常，从再融资方案公布到实施，一般需要经过4-6个月，有些长达8-10个月，其间的市场情况和股价走势很难预料。考虑到未来6-8个月的资本市场走势还具有很大不确定性，一些资本市场的大事，比如未来可能推出的股指期货和国际板等，都有可能使大盘产生一定震荡，对发行窗口的把握要求较高。但配股定价的高折让可使发行受市场波动的影响较小。根据统计，2007年以来，共有22家公司在市场上实施了配股，这22家公司的配股价较股权登记日收盘价的算术平均折让为54.9%，最高达到83.35%，最低也有30.57%。银行股盘子较大，融资对市场影响较大，需要考虑的因素较多，因此进行配股融资，尽可能消除资本市场不确定性带来的影响，不失为一个明智的选择。再次，从投资者的角度考虑，配股在让老股东掏钱参与配售的同时，也将公司未来成长的收益留给了老股东，是对老股东更为公平的融资方式。

　　反观增发的方式，由于公开增发的审批具有很大难度和不确定性，特别是对大规模的融资，管理层是慎之又慎；而定向增发对窗口的要求极高，同时受不超过10个投资者的限制，使得在大规模融资条件下的入围门槛过高，存在较高的发行风险。

　　因此，总体而言，兴业银行选择配股的方式进行再融资，是理性和现实的选择。

　　三、一般投资者：参与或是回避？

　　在大股东肯定参与配股的情况下，兴业银行其他股东是该参与配股还是该回避呢？

　　统计显示，自2007年以来实施配股的22家公司，在配股股权登记日的股价，较配股方案公布日的股价涨幅的算术平均值为31.56%，而同期大盘（上证综合指数）涨幅的算术平均值仅为16.56%；剔除掉刚完成配股的无可比因素的公司数据，在除权日之后的首周内，这些公司涨幅的算术平均值为-1.29%，稍弱于大盘-0.78%的涨幅；而在自除权日之后的三个月内，其涨幅的算术平均值为-16.62%，与同期大盘-16.96%的表现基本相当。也就是说，从近几年的统计来看，对于长期持股的投资者而言，在配股实施前持有拟配股的股票，收益远超大盘，而在配股完成后持有这些股票，收益与大盘表现基本相当。

　　兴业银行作为一家银行类的上市公司，其募集资金用途只有一个，那就是补充资本金。兴业银行资本金的使用效率如何呢？让我们再来看看历史的数据。2006-2008年，兴业银行的加权平均净资产收益率（ROE）分别为：26.21%、25.34%、26.06%，始终处于上市银行的前三甲，2009年上半年也达到了12.01%。如此高而稳定的净资产收益率，意味着投资者投入兴业银行的资本金，在每年能够为股东带来超过25%以上的收益，这不仅超过上市银行的平均水平，更是远远超过A股市场的平均水平。统计显示，在2006-2008年间，在全部A股上市公司中，按照万得资讯的27个子行业分类统计的加权ROE的算术平均值分别为9.32%、17.30%和10.94%。

　　此次配股完成后，兴业银行的每股收益等指标是否会被过度摊薄呢？按照此次公布的方案，假定配股于2010年年中完成，最终实施的配股比例为每10股配2股，则每股收益将被摊薄20%。根据万得资讯的统计，共有34家机构的研究员对兴业银行进行了盈利预测，其中，2010年和2011年的平均每股收益预测为2.79元和3.30元（不考虑配股因素），分别较上年增长17.63%和18.50%。假设这一平均水平即为兴业银行最终的盈利业绩，则意味着公司2010年自身的盈利增长已基本可以抵消配股带来的摊薄，之后将继续增长。考虑到配股后银行的资本金增长将可以支撑业务规模的更快扩张，并带来盈利的进一步增长，实际情况可能会比上述预测更为乐观。因此，此次配股不会对兴业银行的总体经营指标带来实质性影响。

　　因此，如果一个投资者愿意继续在上市公司中作中长期投资，则具有长期稳定高ROE的兴业银行，无疑是一个不错的选择。

　　（唐 捷）

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