⊙皮海洲

　　⊙皮海洲

　　

　　证监会领导日前在调研时说，上市公司在制定经营规划时要紧密结合长期性发展战略，持续提高业绩水平，实实在在给投资者相应回报。

　　如此强调上市公司要实实在在给投资者回报，显然是有针对性的。投资功能是股市的基本功能之一，但沪深股市多年来重融资而轻回报。虽然2004年“国九条”明确提出要“重视资本市场的投资回报”，管理层也相继推出了诸如“上市公司要实行积极的利润分配政策”等措施，并在去年10月出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，但总体说来，上市公司轻回报的做法并没有明显改变。如在去年的年度分配中，不少上市公司仍然还在充当“铁公鸡”，与此同时，公司高管们的薪酬却是大幅上涨。

　　上市公司不愿意给予投资者以实实在在的回报，表面上看，是上市公司的问题。不过，如果是一家、两家公司这么做，也许这是上市公司的问题。但如果是绝大多数的上市公司始终忽视给予投资者回报，那就不只是上市公司的问题了，它所反映出来的是中国股市的制度出了问题。因此，要上市公司给予投资者实实在在的回报，上市公司持续提高业绩水平固然必不可少，但从股市制度上的保驾护航，更加重要。

　　投资者之所以得不到实实在在的回报，首先是与投资者的话语权缺失有关。如果投资者拥有话语权，投资者自然可以否定上市公司不合理的分配方案。然而，由于上市公司的股权结构不合理，大股东一股独大，公众投资者只拥有很少的一部分股权，这就使得公众投资者的话语权从一开始就被剥夺了。所以，要让投资者得到实实在在的回报，不能寄希望于上市公司与大股东发善心，而要在股市制度建设上尽快改变上市公司不合理的股本结构，除少数公司必须实行国家绝对控股外，对于最大多数的公司来说，其大股东的持股应降低至30%以下。

　　投资者之所以得不到实实在在的投资回报，也与新股发行制度不合理有关。一直以来，中国股市实行的都是新股高价发行政策。尤其是今年IPO重启后，主板、中小板的新股平均发行市盈率达到了40倍，创业板新股发行的平均市盈率达到了56.7倍。就以主板公司40倍的发行市盈率为例，假如上市公司每年将利润的一半用于分红，投资者回本的时间需要80年；如果是用25%的利润来分配，则投资者回本的时间需要160年。且不说实际上很多公司的分红比例还达不到25%的水平。这又如何谈得上给予投资者实实在在的回报呢？更何况，在高价发行的情况下，大股东根本就不可能与中小投资者利益一致。因此，要给予投资者以实实在在的回报，上市公司的发股价格必须合理。

　　投资者之所以得不到实实在在的投资回报，还与股市分红政策缺少强制性有关。目前出台的分红政策，主要针对有再融资要求的公司，并且分红总额也与融资总额脱钩。故而，要让上市公司给予投资者以实实在在的回报，就必须加强分红政策的强制性。一方面是把上市公司给予投资者的分红金额与融资金额挂钩，比如规定上市公司再融资金额不超过分红金额的两倍或三倍。另一方面是把上市公司的分红与高管薪酬结合起来，比如规定高管薪酬增长比例不得高于分红增长比例，对不分红的公司，公司高管不得加薪，不得领取效益工资、奖金等。

　　（作者系知名市场评论人,现居湖北)

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