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　　银河证券12日发布10月份金融运行数据分析报告表示，信贷政策注重结构优化，贷款季节性回落，货币供应量M2的增速将迎来下降“拐点”。

　　11 月11 日，央行发布的10 月份金融运行数据显示，当月新增贷款出现季节性回落，信贷政策更加突出结构优化。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　（1）10 月份金融运行的一大特征，就是货币供应量增速、贷款余额增速与新增人民币贷款量三者之间出现了似乎背离的走势。一方面广义货币供应量M2 同比增长29.42%，比上月末高0.12 个百分点，狭义货币供应量M1 同比增长32.03%，比上月末高2.53 个百分点，二者均创出年内新高（图1），前10 个月的人民币各项贷款余额增速也达到34.19%，增幅比

　　上月末高出了0.03 个百分点；但，另一方面，当月人民币新增贷款数量仅有2530 亿元，为迄今为止年内的最低点（图2）。之所以出现这种相背离的走势，原因有二，一是今年前9 个月的供货信贷水平较去年明显提高；二是去年与今年季节性低点相重合的缘故，2008 年10 月当月人民币新增贷款仅有1819 亿，也是年内的低点（图2），两个季节性低点重合，而且今年10 月比去年同期又多，因而造成了看似背离的走势。

　　（2）10 月份信贷数据回落并不代表货币政策出现了重大调整。原因如下：一是就目前来看，货币政策的退出时机尚不成熟，因为经济增长的基础还不很牢固，经济自身增长机制尚未完全康复，增长靠的还是政策性的“输血”，随时可能出现反复；通货膨胀需要有预期管理，但是，管理预期不应理解为通胀潜在压力已成现实。适度宽松的货币政策，应该坚定不移，以便为经济继续复苏提供充足的流动性支持，货币政策应该调整的只是信贷结构。二是10 月份信贷回落有着是多方面原因造成的：从央行的角度看，在四季度有必要放慢信贷投放的节奏，从而把全年的贷款总量控制在10 万亿以内。尽管央行没有明确宣布今年全年的信贷总量，但现在来看，这一规模很可能设定为9.5 万亿左右，从而为明年的信贷投放预留空间，以保持信贷政策的可持续性。从银监会的角度看，强调资本充足率监管和控制银行业风险，成为工作的重中之重，商业银行在基本甚至超额完成全年信贷指标后，年内放款的冲动已经不大，自然也会注重结构管理。

　　调资本充足率监管和控制银行业风险，成为工作的重中之重，商业银行在基本甚至超额完成全年信贷指标后，年内放款的冲动已经不大，自然也会注重结构管理。

　　（3）改善信贷结构为四季度信贷政策的主要方向。其实，自三季度以来，信贷结构便持续得以改善。从贷款投向看，居民户贷款增长加快，第三季度末比二季度末提高了10.2 个百分点，尤其是消费性贷款增长势头较快，从而有力地支持了消费增长；票据融资大幅下降，这与年初票据集中到期、票据贴现利率回升、票据签发量下降及金融机构增加中长期贷款投放等因素相关；中小企业贷款增长明显，截止9月末，中小企业人民币贷款余额比年初增长28%。分机构来看，在三季度，中小金融机构信贷份额相对提升，而国有和股份制商业银行的份额下降。同时，外汇贷款大幅增加，对进出口贸易的信贷支持力度明显加大，9 月末外汇贷款同比增长28.3%，比第二季度末提升20.3 个百分点。银河证券认为，在四季度，继续优化信贷结构，将成为央行和银监会的主要目标和方向，采取有保有压、区别对待的信贷政策，抑制产能过剩行业的发展，扶持技术创新、中小企业和服务业的发展。

　　银河证券的结论和预测如下：

　　货币政策“适度宽松”的主基调并未发生转向。在四季度，央行将力图保持流动性的合理适度，增强贷款投放的节奏管理，在保持贷款增长可持续性的同时，加强与产业政策的协调力度，突出优化信贷结构。银河证券预计，若第五批中央投资项目在近期下达，随后两个月的信贷投放量很可能出现反弹，但考虑到去年同期基数较高的因素，货币供应量M2 的增速将迎来下降“拐点”。

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