张新法

　　作者系

　　中国银河证券研究总监

　　宏观分析师

　　M1增速与A股走势之间具有很高的正向联动性。当M1 增速超过M2，特别是当两者出现“金叉”时，A股市场将跟随出现趋势性的上涨行情。当下A股市场正处于这一趋势性的上涨行情途中

　　历史与实证经验表明，M1增速与A股走势之间呈现出显著的正向关系，特别是一旦M1上升且与M2出现“金叉”时，这将大大拓展A股市场的上升空间。目前A 股市场就处在这样的上升途中。

　　之所以会得出这样的判断，是因为M1增速与A股走势(以上证综指为例)之间具有很高的联动性。自1996年1月以来，当M1从低位持续走高时，上证综指也会持续上涨。例如，2005年12月至2007年10月，M1从低点11.8%运行到高点22.2%，上证综指也从低点1074点一路飙升至最高点6124点。反之，当M1呈现趋势性回落时，上证综指也会持续下跌。例如，2007年11月至2008年11月，M1从21.6%持续回落至6.8%，上证综指也从5955点一路跌至1871点。

　　进一步分析M1增速与A股走势也会发现，有两大特征特别值得关注：

　　一是M1从低点持续走高的时间越长(一般超过6个月)和强度越大，那么股市上涨的可靠性和可持续性就越强。当然，有一种情况值得注意，M1和M2出现“犬牙交错”状走势时，股市走势往往会呈现“横盘整理”特点，或仅会出现波段性的小行情。

　　二是M1上穿M2( “黄金交叉”)或M1下穿M2(“死亡交叉”)的时点，往往是判定股市走势趋势的重要“节点”：当M1“金叉”M2后并持续走高时，市场往往会出现单边的上涨走势，行情将一直持续到M1出现高点为止。尽管有时也会出现行情延后的情况，但很容易判定延后的时间窗口，即当M1下穿M2之时，行情往往会开始步入下跌趋势。

　　事实上，与A股走势具有反映宏观经济的晴雨表功能一样，M1增速变化也能真实地反映经济运行的变化。这是因为，M1对应的是个人手中的现金和企业的支票，当M1增速大于M2时，这不仅意味着企业的活期存款增速要大于定期存款增速，而且也意味着居民的现金支出和企业的交易结算量在上升。这表明，居民的消费开始活跃、企业的采购和生产投资活动也在上升。这通常又反映了微观主体的盈利环境改善、盈利能力增强等信号，此时宏观经济将处在景气上升时期。反之亦然。

　　所以，一旦M1出现趋势性上升，且M1 增速超过M2，特别是当两者出现“金叉”时，一方面预示了经济基本面已出现向好或转好信号，另一方面也显示了存款活期化将有利于满足投资市场(包括A股市场)的充裕流动性需求。从历史上看，当作为观察宏观经济变化先行指标的M1出现趋势性上升，特别是当M1与M2出现金叉时，股票市场总是会跟随出现趋势性的上涨行情。

　　由此观察， M1从今年1月份低点6.68%一路攀升至8月份高点27.72%，上证综指也由1月初的最低位1844点上涨到了8月初的阶段性高位3478点。尽管对流动性收紧的过度担忧，导致A股市场出现近3个月的调整，但这种调整并未破坏A股市场既有的上升通道。随着9月份M1的继续走高，特别是M1增速再次超过M2，上穿M2并形成16个月以来的“金叉”，这为当下A股波动趋势由“调整”向“上涨”的切换提供了货币背景，后市继续上涨将是一个大概率事件。以下三方面的分析，也可以支持这一判断：

　　第一，从货币供应量指标来看，尽管M1和M2双双走高，但M1在与M2出现“金叉”之后还可能继续高位运行，今后一段时期内货币供应量的运行特征将集中表现为存款的活期化。随着实体经济的逐渐转暖，存款活期化的趋势也将更加显著。

　　第二，从工业企业景气指数、企业家信心指数和PMI等领先指标来看，实体经济正处在强劲回升之中，越来越多的行业已迎来行业景气的“拐点”。例如，PMI连续八个月站上50%以上，表明制造业经济总体继续保持良好的回升态势，也预示着M1将持续走高。

　　第三，从市场估值的角度来看，目前市场普遍预期明年上市公司盈利增幅在25%至30%，2010年预测市盈率约为16倍左右，目前估值就相对合理。另外，由于目前的资金成本较低，经济复苏的路径也越发变得清晰，故A股市场有望走出一波跨年度行情，并有望在明年上半年冲击4000点大关。

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