梁静 董乐

　　□国泰君安证券 梁静 董乐

　　　

　　证券业作为强周期性行业，短期来看，业绩和估值高度依赖于大盘的态势无法改变。行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数变化。但经过大幅调整之后，行业估值已经合理，大券商更是具备了较高的投资价值。而四季度创新业务推进预期一旦明朗，也将可能成为行业走强的催化剂。

　　我们仍然维持对行业增持的投资建议。理由一是大券商估值相对便宜，已具备了较高的投资价值；二是四季度行情可能超出预期，这将推动四季度券商业绩超预期；三是创业板推动承销业务超预期，对业绩带来积极影响。创业板成功推出之后，其他创新预期也可能逐渐明朗。

　　创业板不仅在发行规模和发行频率上显著高于预期，更为重要的是开创了证券公司“直投+承销”的全新盈利模式，这不仅将增厚业绩，还将加速直投业务的规模化，推动直投业务投资收益率和投资回报期都远超预期。中信和海通已开始受益于此。

　　创新业务是推动行业业绩继2006-2007年后再次爆发性增长的关键因素，也是四季度最大的不确定因素。融资融券、股指期货推出的技术条件已经具备，其推出预期若能够在四季度明朗，将对券商增厚业绩和提升估值有着决定性的意义。

　　境内外证券公司的估值经验表明，2倍PB是正常经营的证券公司的估值底限，目前中信、海通等大券商估值已经进入安全区域。同样，运用分部估值法对上市公司估值的结果表明，在目前的市场假设水平下，上市公司的估值趋于合理，而大券商已经具备较高的投资价值。

　　在个股选择上，我们认为大为美。这是因为大券商的估值已经具备较高安全边际，对自营的弹性较小，同时将最大程度受益于创新业务的推进。

　　我们仍然首推“广发三宝”，排序为中山公用、吉林敖东和辽宁成大。“广发三宝”既有估值上的安全边际，又有明确的事件驱动，是攻守兼备的品种。“广发三宝”之外，我们给出稳健和进取两个组合：（1）稳健组合，即中信和海通；（2）进取组合，锦龙和东北。投资者可根据自己对市场趋势的判断进行选择，我们认为在目前的市场条件下，稳健组合更具配置意义。

　　此外，参股即将上市证券公司的上市公司，随着参股券商上市的临近也具备一定的事件驱动性交易机会。本周新增北京城建进入参股组合，仍然保留宏图高科、锦龙股份、桂东电力。北京城建持有国信证券股权，国信上市预期将逐渐明朗，每股券商价值9元，宏图高科持股华泰证券，近期IPO进程同样有望获得突破。锦龙股份持股的东莞证券对交易额的弹性十足；桂东电力的投资价值则取决于国海证券上市预期的明确。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。