Morningstar晨星（中国）研究中心陈飞

　　惠理是香港最着名、最优秀、也是规模最大的本土基金管理公司之一。其旗下的投资旗舰惠理价值基金，成立16年以来，总回报超过15倍，年化回报为15.3%，远高于同期恒生指数的总回报2.9倍和年化回报8.5%。在16年中，惠理价值基金出现负回报的年数为3年，远好于恒生指数的7年。今年前三个季度，该基金的净回报为57.3%，高于恒生指数的49.7%。

　　惠理长期以来坚持“自下而上”的选股方法，这种方法使他们在从去年年底至今年年初负面消息接连不断的时候，依然能够重仓股票。当时他们采用“自下而上”的分析，并根据价值投资的选股原则，发现很多股票都非常便宜。这使他们不但没有错过今年的市场反弹，而且能够持续跑赢大市。

　　进入四季度，全球经济已经普遍触底回升，全球股市也已经大幅反弹。展望未来，惠理认为尽管市场消息显示全球经济，特别是中国，正逐渐改善，但是他们对市场前景转持中立态度。因为根据“自下而上”的分析，中国相关股票的整体估值已经处于合理水平。按2009年盈利预测计算，恒生指数和MSCI中国指数的市盈率均接近19倍，而上证指数的市盈率则约为25倍，相对道琼斯指数的17倍市盈率并不低廉。因此，基金经理认为流动资金充裕及股票估值低廉的时期即将过去，投资者未来将很难轻松获利。尽管如此，他们也认为中国相关股票的投资范围相当广泛，包括数千家上市公司，目前仍然有大量被忽略的价值投资机会。

　　在这一时刻，惠理认为选股方面的技巧和经验是现在投资的关键，但是他们并不准备高位追货。

　　中长期看，由于中国拥有巨额储蓄，加上趋向自由市场的社会共识以及积极有效的文化价值，惠理对中国市场继续保持乐观。短期而言，他们认为中国政府仍需要处理一项极其重要的挑战，即逐步取消经济刺激措施，并将重点转向国家经济模式的结构性改革，以降低对出口的依赖，增加国内的消费比重，提升国民的生活素质。他们相信中国政府能够延续以往面对更严峻挑战时的表现，找到解决上述问题的方案。但是，决策出现偏差的风险依然存在，而投资者认识到投资环境渐趋复杂也可能导致市场情绪发生改变。

　　惠理价值基金今年以来能够战胜市场，很大一个原因是：与主流的中国基金相比较，它持有较多中小型市值的股票、中国台湾地区股票、和中国B股，今年年初的时候，这些板块的估值相对最有吸引力。另外，能源股也是惠理一直看好的一个行业，惠理长期都持有黄金，目前的比重约为4.5%，作为基金的内部储备。

　　三季度末，惠理价值基金投资组合的平均市盈率为14.7倍，市净率为2.4倍，派息率为2.7%，其十大重仓股依次为：中国海洋石油、建滔化工、申州国际、中国建设银行、万科、东风汽车、仁宝电脑、越秀交通、中国石油、中国银行。与二季度末比较，消失的股票是中国移动、中华电信、世茂房地产和路劲基建；新出现的股票是申州国际、东风汽车、仁宝电脑和中国银行。

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