招商证券曾斌

　　前三季中兴通讯（000063）营业收入428 亿元，同比增长41.3%； 净利润11.9 亿，同比增46.1%；EPS 为0.68 元。毛利率32.9%，相比2008 年34.1%有所下降，但环比2009 年上半年的32.1%上升；净利率2.8%，相比2009 年的2.7%微增，与2008 年上半年的2.8%持平。我们维持公司全年毛利率保持稳定略降、净利率保持稳定的看法，理由仍是2009 年是国内运营商投资高峰期，公司收入将有确定性增长；国内市场价格战不会比2008 年更激烈。

　　前三季度，国内收入增速为约100%(上半年为112%)，增速略降但仍保持高速增长；海外收入增速为约8%(上半年为0.6%)。上半年收入增长几乎全部由国内贡献(同比增112%，总收入中占比升至54%)。我们维持半年报中的看法：全年来看，国内收入增速会下降，海外收入增速应上升。上半年国内合同额同比增约90%，海外增速较低。我们认为今年的国内合同高增长，足以支撑09 年收入高增长，甚至可能平滑部分合同的确认时间至明年，使得明年仍有较高速度的收入和利润增长。

　　未来公司增长情况的预测：收入4-5 年内增长1 倍，净利率维持3.6-5%我们维持对公司增长情况的预测： 4-5 年内收入有望增长1 倍，基于这样的预测：4-5年内全球电信设备商只剩5 家，公司成为第5 或第4 名。公司目前设备和手机在整个行业中的占比都较小(3%和1%)；如果未来3 年内北电和摩托罗拉彻底退出市场，公司在系统设备市场占有率将达6%-10%(视乎能否进入高端市场)，定制手机业务也有望随之增长。这个过程中公司需要在主流3G 及后续技术上加大研发支出，需要为进入海外市场主流运营商增加营销费用及管理费用，因此净利率仍将维持在3.6%-5%之间的低位。

　　应收项目总额占总资产比重指标进入警戒区。我们跟踪的应收项目总额占总资产比重指标已经进入警戒区。三季报未公布发出商品金额，除此之外的所有应收项目占总资产的比重为48%，如果以半年报时的发出商品金额46 亿估算三季报时的金额，那么该比重就会上升至56%，已经达到2006 年来的高点。2006年以来该指标在四季度比三季度都是要下降的，因此如果年报时降回安全区域，仍是可以接受的。此外考虑到应收账款三季报比半年报时增长30 个亿，也可能是发出商品转化成了应收账款，采用半年报时的46 亿估算可能偏高。

　　财务费用下半年有望同比大幅减少，主因是汇兑损失变为汇兑收益。前三季度财务费用5.3 亿，同比下降36%，主因是是汇率波动产生的汇兑收益抵减了部分利息支出。我们在中报时的分析和预测是：上半年大量汇兑收益是因为一些国家的币值回升，公司持有这些货币而受益。下半年如果汇率市场继续保持稳定，即便当期没有汇兑收益，财务费用仍然有望同比大幅下降。考虑到2008 年下半年的高额财务费用，我们预计2009 年的财务费用同比有望下降近50%。

　　四季度毛利率有望同比增长。三季度单季度毛利率34.5%，比二季度的30.4%增长，比2008 年三季度的35.1%略有下降。2008 年四季度单季度的毛利率为31.9%，考虑到当时有国内价格战的影响，我们预计2009 年四季度单季的毛利率有望同比增长。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。