杰雷米·格兰桑

　　“最后的狂欢”最好的例子是1929年股市大崩溃。在1929年秋股市大跌后，标普500指数从当年11月的低点到1930年4月的反弹高点上涨了46%———当然，此后股市又下跌了80%以上。1930年4月高点距此前的峰值仅下跌了18%。

　　好消息是，我们没有陷入另一个大萧条。随着刺激程度的加深，萧条似乎很难有机会重现，预计全球经济复苏会出现在今年年底或明年年初。一个正常的经济恢复趋势几乎不可阻挡。

　　市盈率即使经过调整后，反弹后的美国股市依高于其公允价值。目前标普500指数点位（10月19日收于1098点）对应的公允价值约为860，而市价高估了近25%。

　　发达国家未来的经济增长不会高于2.25%，新兴国家则比这一增速高一倍。建议机构投资者，投资新兴市场股市时不要太在意价值困惑。在我有生之年，我愿意参与这个泡沫。顺着泡沫上升，被价值投资者所不齿。但我认为高于公允价值15个百分点估值水平的泡沫是轻微的，只是最终的泡沫的一小部分。

　　风险将随着市场反弹而重归。但必须承认，价值很少在短期内起决定作用。相比，美联储的低利率、充裕的货币供应以及未来的承诺更有作用。伴随着市场本身的执迷不悟和再次愚蠢，羊群和趋势的力量也会帮助推高市场价格。

　　但是价值最终会起作用，市场趋势的转变是需要两个因素的结合。

　　首先，令人失望的经济和金融数据将开始显示我们现实中某种长期性质的问题，特别是企业边际利润在短期裁员结束后面临的压力。

　　其次，当美国股票的价格高于价值30%-35%时，现实中艰难的局势所带来的自然压力。

　　我仍然会猜在明年结束之前，市场将再次经历痛苦的下跌———至少15%，美国股市或将降到低于公允价值，即跌幅可能达到22%，但不同于其他坚定的熊市论者，我认为股市再次出现新低的可能性并不大。

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