⊙国金证券财富管理中心 谭向阳

　　2009年10月30日，随着开市钟声的敲响，特锐德等首批28家公司在深交所创业板挂牌亮相，期盼十年之久的创业板终于与投资者见面。然而，就在证监会与深交所三令五申提示风险，并采取三档停牌制等措施遏制创业板上市首日过度炒作的背景下，28只创业板股票首日仍被资金疯狂炒作，给十月行情点了“一把火”。

　　虽然深交所为了防止创业板首日遭到爆炒，特地于10月27日宣布四项措施，包括更多限制的盘中临时停牌制度。但从创业板首日的交易情况看，28只股票均因涨幅超限而遭临时停牌。其中探路者、华谊兄弟等16只个股涨幅因超过50%而遭到二次停牌，N金亚全天更是遭遇三次停牌，创下中国资本市场的一个记录。从首日交易的情况来看，28只股票总体呈低开高走复回落之势，全天涨幅落差令人瞠目。上午创业板28只股票全部涨幅超过100%，其中N安科涨幅为226.47%，N中元涨幅最低也有119.08%。下午，疯狂的创业板在临时停牌制度的干预下逐渐回归冷静，涨幅随之迅速回落，但到收盘时，28只创业板股票股价仍比发行价高出7成以上，其中涨幅超过1倍的有10只，领涨的金亚科技收报35元，比发行价上涨209.73%。第2个交易日，除吉峰农机开盘后快速上攻强势冲上涨停外，其他27只创业板股票均以跌停开盘，主板的强劲走势并没能给新生的创业板带来暖意，截至11月2日下午收盘，仍有20只创业板个股封于跌停。

　　不过正是由于深交所在创业板上市首日采取了三档临时停牌措施，使得28只创业板个股股价在当日下午大幅回落，部分化解了因爆炒而产生的泡沫，因此在随后的几个交易日中，创业板个股并没有出现如中小板推出后连续下挫的情况。另外，由于证监会对参与创业板的投资者设置了严格的准入门槛，使得参与创业板市场的投资者大多具有较高的风险承受和风险识别能力，加之有关部门及媒体事先做了充分的宣传、教育、准备工作。总体而言，创业板上市后的整体表现仍在合理区间之内。

　　从首批28家创业板上市公司所属行业分布来看，主要集中于科技和服务行业，充分体现了创业板“创新”与“成长”特点。它们基本都是细分行业龙头，经营业绩高成长性以及业务模式、技术基础创新性明显，发展趋势明确，获得市场的高度认同。其中神州泰岳从事的中国移动飞信业务；南风股份从事的核电、地铁通风系统设备制造；网宿科技从事的内容分发加速网络服务(CDN)；亿纬锂能从事的用于RFID的软包装锂锰电池等行业未来会保持比较高的需求增长。而探路者、华测检测、安科生物、华谊兄弟等虽然目前在优势领域内市场占有率较低，但在获得资本市场资金的支持后，未来市场拓展空间广阔，创投概念十足。但需要注意的是这些创业板公司的产品或业务的市场容量较小，这就限制了这些公司在现有优势领域继续大幅度扩张的空间；另外，多数公司已成立数年之久，虽然在细分行业内具有很大优势，但事实上已经过了成长的高峰期，所募集资金项目都主要集中在扩大原优势产品或业务的产能上，如果没有大规模向其他新领域转型的计划，只能寄希望于行业的超常增长。

　　从目前的28家创业板上市公司的财务数据看，虽然创业板公司有着主板和中小板上市公司无可比拟的成长速度：过去三年营业收入的复合增长率平均达到34.03%，净利润的复合增长率则高达45.94%，平均毛利润率超过43%，净利润率接近18.9%，盈利能力不容置疑。但过高的发行价已经透支了部分未来的业绩。如果根据创业板的财务数据相对于中小板的优势，并对这些优势给予估值溢价，创业板相对于中小板的溢价大致在70%，也就意味着创业板上市后的估值在75倍。而28家创业板公司首日收盘平均涨幅在一倍以上，使平均市盈率从发行价对应的55.7倍达到110倍以上。单以市盈率指标来衡量，不仅超过了2007年10月中国股市的巅峰时刻，而且超过了东京股市在1989年至1990年的巅峰时刻。

　　高成长对应高估值是创业板的估值特征。但过高的估值显然会使得成长的价值大打折扣。在A股历史上，静态市盈率到达70倍至80倍的区域，往往意味着业绩增长难以满足如此高估值的要求。另外，从国外创业板的情况来看，美国纳斯达克市场曾经掀起过巨大的成长型泡沫，但最终以崩盘告终，泡沫破灭后的平均估值在26倍至35倍左右；而被誉为最成功创业板的英国AIM市场，平均市盈率只有13倍。笔者认为，在创业板推出初期，由于估值体系的缺乏以及对成长性的追逐，创业板炒作仍然不可避免，部分上市公司股价仍有拉抬空间。但从长期看，这一估值水平对绝大多数企业而言都存在很大的压力。脱离了估值约束的股价就如同无源之水、无本之木，最终只能成为泡影。不过创业板始终是一个创造奇迹的地方，就如同人们无法预料微软、谷歌的发展速度一样，新技术、新产品以及新的商业模式所带来的也许是无法想象的商机。我们不妨对这个新兴的市场保持关注，或许在我国的创业板也能崛起如微软、谷歌一样的巨人。

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