中证证券研究中心 徐建军

　　美联储11月议息公告表明，美联储将继续维持现有的宽松货币政策。我们认为，稳定复苏和宽松货币政策将为美股营造向上趋势，这也有望为A股提供良好的外部环境。

　　11月公告显示，从上次议息到目前为止，金融市场“没有发生什么变化”，因此联储对政策从紧持谨慎态度。与9月公告相比，11月公告提出了在长期内保持低利率政策的经济条件，即低的资源利用率、柔和的通胀水平和稳定的通胀预期；同时，该公告表示将机构债的购买规模从此前的2000亿美元减少到1750亿美元，称这是与购买步骤相适应的，并考虑到机构债供应的有限性。

　　根据新的措辞，美联储将失业率的好转作为开始加息的重要条件。从历史上看，美联储加息基本都是在失业率明显好转，银行信贷、产能利用率、产出缺口和消费物价指数触底半年后才开始。由于非农就业损失还在不断摇摆，失业率预期还将不断攀升并有可能突破10%，作为经济滞后指标的就业数据在很大程度上限制了美联储的紧缩空间；现阶段通胀水平还处于较低水平，TIPS所反映的通胀预期仍温和可控。同时，近两个月以来美联储并未减缓对MBS和机构债券的购买规模，这说明美联储给出的减少机构债购买的理由是可信的。美联储并没有开始退出量化宽松的举动。

　　市场对议息结果总体反应正面。道琼斯工业平均指数小幅上涨0.31%，美元指数下跌了0.55，是近两周美元走出反弹行情以来的一次较大跌幅。我们预计，在美联储“退出”之前，美元很难有较大起色。固定收益市场上，短期国债利率下行，长债利率上升，反映出市场对短期加息的紧张情绪得到释放。有色金属普遍走强，COMEX黄金在连续两个交易日上涨后小幅上涨0.7%；进入盘整期的铜受此刺激也上涨1.7%；NYMEX原油价格则重回80美元。预计弱势美元将对未来数月的大宗商品价格构成支撑。

　　在汽车以旧换新补贴和购房补贴等财政政策退出后，继续维持宽松的货币政策反映出美国对经济复苏的谨慎态度。私人消费与投资在政府刺激政策结束后短期内不太可能维持美国经济的超预期增长，已经公布的三季度GDP预估值3.5%可能将是一个阶段性高点并在相当长时期内难以被超越。

　　对美股来说，稳步的经济复苏加上宽松的货币政策将是最好的“催化剂”；对A股来说，美联储的议息结果提供了一个较好的外部政策环境。由于明年一季度之前美联储不太可能收紧货币政策，那么美元在这之前将保持弱势，加上中国经济复苏进度快于美国经济，较高的实际收益有利于吸引海外资金继续流入中国。较低的基准利率将有望继续刺激美国的消费和投资，为中国出口的稳定增长提供良好的外部环境。同时，有色、石油等资源品行业也有望继续受益于美国的宽松货币政策。

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