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　　安信证券5日发布新股定价报告，建议招商证券(600999.sh)询价区间为20-25元，具体如下：

　　公司共有66 家营业部、2 家证券服务部和3 家机构营业部，控股子公司有招商期货、招商资本和招证控股（香港）（均为100%控股），参股子公司有持股49%的博时基金、持股33%的招商基金。

　　2008 年，公司按营业收入和净利润排名10 名，按净资产、净资本、总资产排名分别为11 名、17 名、8 名，经纪业务排名第9 名，投行业务排名第13 名，资产管理业务排名第5 名。公司的总体市场地位和光大证券较为接近，比光大证券略高，经纪、投行、资产管理等各项业务略微领先于光大证券，而在净资产和净资本方面光大证券略有优势。

　　与其他上市券商相比，公司在收入结构上自营业务的占比明显低于其他公司。2009 年中期，公司自营业务仅为7%，占比最高的西南证券达36%，平均水平也达18%，显示了公司的经营特点是稳健型特点。

　　从费用率来看，公司的费用率在上市券商中处于略微偏高的水平。2009 年中期，公司费用率比上市券商平均水平高出6 个百分点。和光大证券相比，公司的费用率仅在2008 年低于光大证券，其余年份费用率均要高出光大证券。

　　按照证券业协会公布的2008 年数据，招商证券经纪业务净收入排名第9，部均净收入排名第5。公司的业务主要集中在珠三角、环渤海和长三角等经济发达地区，2009 年中期数据显示三个区域的业务占比达到75%。由于公司的业务分布结构，公司的佣金率在重要的券商中处于较低的水平。

　　按照最新数据，公司在集合理财市场排名第5，管理资产规模为56 亿元，低于中信证券、光大证券、华泰证券、国信证券。除了公司直接经营的资产管理业务以外，公司还通过参股博时基金和招商基金间接参与资产管理业务。截至2009 年3 季报，公司参股基金的权益管理资产规模达到783 亿元，在上市券商中排名第2，仅次于中信证券。预计博时基金和招商基金从2010 年开始每年为公司贡献的利润为6 亿元以上。

　　按照日均交易额2000 亿元的假设，安信证券预计公司2009 年全面摊薄后的每股净利润为0.82 元，考虑到博时基金投资收益后的每股净利润为0.97 元。考虑到博时基金的一次性投资收益的不可持续性，安信证券以0.82 元的EPS 作为估值基础。目前已上市券商的平均动态市盈率为30 倍，由于2009 年EPS 以剔除博时基金投资收益作为基础，适当给予一定的估值溢价，结合光大证券上市时的估值水平，安信证券按照25-30 倍确定一级市场价格，按照30-35倍确定二级市场价格，得到询价区间为20-25 元，得到上市首日定价区间为25-30 元。

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