⊙姜韧

　　10月全球经济复苏拐点确立之后，新兴市场经济体可能更易受到套利热钱的青睐——因为即便经济复苏，2010和2011年，发达国家的平均经济增长率仍将低于2％。目前经济数据只能告诉衰退已经结束，但发达国家复苏的速度却未卜；而在这两年内，新兴市场的经济增长则将高达6.5％。出现这种现象的原因是：新兴市场的潜在增长水平在金融危机发生之前就高于发达经济体，同时，新兴市场经济体并没有直接参与导致本轮金融危机的资产和信贷泡沫，因此无须担忧危机余波的影响。

　　其次，澳大利亚央行率先加息，而美联储则仍将维持低利率政策，这会加速热钱向新兴市场流动。因为现阶段，加息不但会加剧本国货币升值压力不利出口，并且还会导致流动性愈发过剩，通胀压力不减反增。而暂缓加息则意味着宽松的货币政策维持不变，这也将导致市场的流动性水位上升。因此，从岁末至明年初的这段时间，从内外因素分析，A股市场“不差钱”。

　　另外，四季度开始入市的ETF联接基金有可能对指数形成助涨效应。原因在于： ETF联接基金主要通过银行渠道销售，而其购买标的主要是ETF，被俗称为“FOF”，因此具有放大ETF基金规模支撑指数的作用。去年末，多只指数基金重启入市对指数构成了支撑；那么，今年岁末多只ETF联接基金入市也将起到助涨的作用。

　　因此当11月A股起跳平台构筑完毕之后，至明年一季度这段时间内很有可能构成牛市下半场的黄金期。而至明年5月份前后，A股将面临调整窗口期的考验，原因在于美联储在明年二季度加息的概率较高，届时有可能在全球形成加息的多米诺骨牌效应。

　　另外，判断A股高度的关键在于估值：牛市上半场对应的是经济止跌企稳，企业盈利止跌但动态估值不变，因此28倍市盈率是上证综指的估值上限；而牛市下半场对应的是经济复苏上行，企业盈利上行动态估值下降，因此上证综指估值上限有望逼近35倍市盈率，明年上半年上证综指可能触及这一估值上限。

　　从A股的历史经验分析，机遇依赖跌幅的成功概率更高些。去年末逆周期崛起的有色金属板块具备超跌特征；那么今年岁末在经济复苏的顺周期阶段，机遇潜伏在依赖产业升级脱困的低价股中。

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