通胀预期催生农业股投资机会

http://www.sina.com.cn 2009年11月03日 03:07 中国证券报-中证网

　　□华泰证券研究所张芸刘鹏

　　作为大宗商品，农产品的价格在受供求影响的基础上，还受到国际货币供给、原油价格等多重因素的影响。随着油价的上涨，截至10月30日，有色金属等大宗商品价格出现了不小的涨幅，而农产品中，除了国际糖价一举创下28年以来新高、棉花期货价格上涨了80%以外，主要粮食价格反而大幅下跌，直到9月底10月份初才开始反弹，且涨幅均不超过20%。我们预计在通胀逐步升温的背景下，未来农产品仍然存在上涨的空间，建议关注农业板块三大投资机会。

　　行业供给面宽松

　　从国际上看，根据美国农业部数据，四种主要粮食（小麦、玉米、稻米、大豆）总产量连续四年增加，期末库存连续三年增加。从库存消费比来看，大米为19.7%，是2004年到2005年以来仅次于2008至2009年度的次高水平；玉米17.02%，低于上年，但高于2005年至2006及2006至2007年度；小麦为29.04%，为2002至2003年度以来的最高水平；大豆为23.66%，为2007至2008年度以来的最高水平。

　　我国国内粮食供应更为充足，产量从2004年以来连续5年增产，预计2009年到2010年要较上年略减少820万吨（约1.9%），仍处于较高的水平。库存消费比36.1%，为2003年至2004年度以来的最高水平。各品种中，尤以小麦的库存最为充足。

　　不过，全球糖供应出现较大缺口。国际糖业组织（ISO）9月称，估计即将开始的2009年至2010制糖年全球食糖市场的供给不足量约840万吨（原糖值）。2008年到2009年制糖年全球食糖库存量因供给出现缺口而大幅下降，2009年到2010制糖年供给缺口将导致全球的食糖库存量进一步下降。我国国内食糖供求状况好于国外，2008年到2009年榨季糖产量为1243万吨，总供应量大概在1350-1400万吨左右，消费在1300-1400万吨之间，供求处于紧平衡状态。估计2009年到2010年榨季广西食糖产量在上年基础上上下波动100万吨左右，供给略有缺口。

　　根据美国农业部10月预测，2009年至2010年度全球棉花产量为2258.5万吨，库存消费比为49.8%，均处于6年以来的较低水平。而预计2009年至2010年我国国内棉花产量达708万吨，回落至2006年以前的水平；库存消费比为38%，为16年以来的较低水平。

　　总体来看，全球粮食供给较为充足，而食糖、棉花等软商品较为紧张，这也是食糖和棉花期货率先大幅上涨的主要原因。

　　油价将驱动国际粮价大幅反弹

　　从长期的历史数据分析，美元指数、石油价格对国际粮价具有非常显著的影响。其中，美元指数与粮食价格之间存在显著的负相关关系，而原油价格与粮价存在显著的正相关关系，即美元跌—石油涨—粮价涨。尽管这种关系在2009年并没有得到很好的维持，但粮食与石油同涨同跌具有内在的根本联系。

　　第一，粮食生产成本与油价密切相关。粮食的生产过程中需要化肥、农药、塑料膜等农资都是石油衍生品。据相关统计，2007年我国主要粮食产品仅机械作业费和化肥费用就占了粮食成本的30%以上，而国外人工成本占比小，该两项费用占比更高。如果原油价格高位运行，粮食生产成本必然提高，而粮食需求具有刚性，粮价必然随之上涨。

　　第二，生物能源替代会极大地影响粮食的需求。2005年，布什总统签署的《能源政策法案》，拉开了玉米行情上涨的序幕；2007年签署的《能源独立与安全法案》，进一步扩大了对玉米的工业需求，推高了玉米价格，并连锁性地推动农产品价格全面上涨。美国能源部发布的《2008年度能源展望》中指出，到2030年，生物燃料计划中产自玉米的乙醇为150亿加仑。按每蒲式耳玉米生产2.7加仑乙醇的转换率计算，150亿加仑乙醇需要消耗56亿蒲式耳玉米，合1.42亿吨，相当于2008年到2009年度美国玉米总产量的46%。

　　我们认为，粮食和油价的联系不可能被长期地割裂。在油价上涨的情况下，相关农产品会加速向能源转化，从而改变粮食供求形势，推动粮价快速上涨。目前原油价格已突破80美元，生物能源项目已经具有较好的利润空间。而且在普遍的通胀预期下，原油价格进一步攀升带动国际粮价迎来大幅反弹的可能性会更大。

　　关注三大投资机会

　　农业关系国家安全，除大豆外，我国其他三种主要粮食基本能够自给。事实上，在2007至2008年国际粮价暴涨之际，国内小麦、稻米、玉米价格峰值仅比2006年底上涨了5%、14%、9%；而2008至2009年国际粮价暴跌之时，国内小麦、稻米、玉米价格仍保持小幅上涨，由此可见，国内粮价基本独立于国际粮价。

　　10月12日国务院常务会议明确2010年我国各种小麦以及稻谷的收购价都将适当提高。我们认为，政府从保证国家粮食安全的立足点出发，调动农民种粮积极性，同时在考虑到消费者承受能力的基础上，将稳步小幅上调粮价。

　　尽管目前由于需求疲软等因素，国内豆价短期难有较佳表现；但由于我国大豆进口量大，国内大豆价格与国际豆价密切相关，随着国际豆价的上涨，国内大豆价格也有望跟随上涨。同时，国际糖价冲上28年以来的新高后，价格基本反映了供需状况，在缺乏进一步利好的情况下，预期后市将高位震荡。此外，国内外棉价虽有较大反弹，但价格仍未显著高于成本，预计未来棉价仍将维持小幅上扬。

　　从二级市场来看，由于农业股盈利能力普遍较低，农产品的价格变化对农业股盈利的影响不大；但从2007年11月到2008年3月的农业股市场走势来看，市场对农产品价格的上涨给予了积极反映，其中敦煌种业、登海种业、万向德农、新农开发、北大荒等公司涨幅均超过了100%。

　　2009年随着原油价格的大幅反弹，铜、铅、锌等有色金属价格从低点反弹的高度均超过100%。而截至10月30日，CBOT小麦、玉米、大豆主力合约自最低点仅分别反弹了12、19%、11%，国际农产品价格存在进一步上涨的空间，预计农业股随之也将有较好的市场表现。

　　在对农业股的投资中，可以从三个方面发掘投资机会：一是业绩对产品价格变化具有较大弹性的公司，如南宁糖业、中粮屯河；二是股价对产品价格较为敏感的公司，如新农开发、新赛股份等，这些公司的股价对产品价格上涨已有所反应；三是间接受益于农产品价格上涨的公司，如具有优质种子资源的登海种业、敦煌种业，具有大量土地资源的北大荒、亚盛集团等公司。

　　　　大豆小麦玉米糙米石油美元指数

　　大豆ＰｅａｒｓｏｎＣｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ１．００００．８５３０．９０１０．８５７０．６５８－０．５２８

　　　Ｓｉｇ．（２－ｔａｉｌｅｄ）　０．００００．００００．００００．００００．０００

　　　Ｎ６０２６０２６０２２４９２７９５１２

　　小麦ＰｅａｒｓｏｎＣｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ０．８５３１．００００．８９６０．７５３０．６９６－０．５５１

　　　Ｓｉｇ．（２－ｔａｉｌｅｄ）０．０００　０．００００．００００．００００．０００

　　　Ｎ６０２６０２６０２２４９２７９５１２

　　玉米ＰｅａｒｓｏｎＣｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ０．９０１０．８９６１．００００．８２９０．６３８－０．４１８

　　　Ｓｉｇ．（２－ｔａｉｌｅｄ）０．００００．０００　０．００００．００００．０００

　　　Ｎ６０２６０２６０２２４９２７９５１２

　　糙米ＰｅａｒｓｏｎＣｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ０．８５７０．７５３０．８２９１．００００．６０９－０．６３１

　　　Ｓｉｇ．（２－ｔａｉｌｅｄ）０．００００．００００．０００　０．００００．０００