□ 国金证券 张剑辉

　　 中国经济步入从“政策刺激”向“自身修复”的换档阶段，政策刺激力度减弱势必对流动性形成压力，国内市场流动性最充裕的阶段已经过去。在经济换档同时，A股市场的前进引擎亦将同时换档，由流动性推动下的估值提升转换至基本面改善带来的盈利增长，市场走势未来预期将更为紧贴经济和上市公司盈利增长。因此，成长股阶段或具相对机会，落实到基金投资相应建议侧重关注成长风格的基金产品。

　　市场步入换档“磨合期”

　　多角度寻找成长基金

　　 考虑到盈利增长对股指推动力释放将更多呈现缓慢且温和特征，预期股指未来波动区间收窄，重心则在反复观察印证中提升。在此背景下个股选择判断对基金业绩的影响也随之提升，自下而上寻找阿尔法的操作策略更有发挥的市场空间，建议下阶段在进行基金选择/构建基金组合时继续侧重关注基金管理人的个股选择能力。

　　 预计四季度末CPI和PPI即将转正并继续保持上行趋势，同时伴随着美元汇率贬值趋势，市场通胀预期再度加强。国务院会议提出“把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点”，也体现了政府对于通胀的担忧，因此对于侧重投资通胀主题的基金产品阶段亦可予以侧重关注。

　　 参考基金产品设计定位和持仓偏好特征，并基金三季度季报持仓情况以及国金基金评价，建议阶段可从通胀主题出发适当关注中银持续增长、广发稳健、大成策略回报、南方绩优成长、华夏蓝筹等基金。

　　债市整体环境依然谨慎

　　继续侧重中小规模债基

　　 在中长期利率风险“挥之不去”背景下，债券市场机会更多表现为随经济数据波动下的阶段性机会，但把握难度很大。因此从控制风险角度出发，在债券基金选择上继续建议侧重持仓久期中短或者适当配置浮息债的基金产品。而考虑到对于阶段性机会把握以及参与新股（含创业板）IPO的优势，建议适当侧重规模中小的债券型基金产品。

　　 建议绝对低风险偏好投资者侧重关注华夏债券基金、广发增强债券基金、华宝兴业宝康债券基金、中银稳健增利债券基金等持仓久期中/中短或者适当配置浮息债的债券－新股申购型产品；适度进取操作思路下可关注交银施罗德增利、富国天利增长、建信稳定增利等在信用类债券等风险相对较高品种上持仓比例较高且历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品。

　　年度分红行情有反复

　　阶段小幅超配封基

　　 剔除分红含权因素的干扰，对比过去5年分红行情看到，无论从折价还是到期年化收益率角度考察，传统封闭式基金年度分红行情均存在反复，在流动性允许条件下可通过适度的波段操作寻找超额收益。

　　 继续比较过去5年分红行情，并参考各年度可分配收益累计情况和股票市场走势，我们认为在截止三季度末的可分配收益情况下传统封闭式基金整体平均折价水平可以给到18%~20%水平（当前22%），进一步下降空间虽然较前收窄但幅度尚可，阶段可继续小幅超配。

　　 剩余存续期3～5的基金产品无论是到其年化收益率水平还是折价的弹性空间，均具备一定的比较优势，因此在传统封基选择上继续建议侧重剩余存续期3～5的基金产品。

　　 综合比较分红潜力以及折价水平，在基本收益（仅考虑今年前三季度单位已实现收益，并弥补历史亏损）分配情形下汉兴、普惠、通乾、景宏、裕隆等具备一定的比较优势，在超额收益（截止三季度末的全部可分配收益，考虑历史剩余可分配收益）分配情形下安顺、兴华、裕阳等具备一定的比较优势。

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