⊙上海证券研究所 屠骏

　　11月份市场内外部影响因素的共同指向是：政策为主线，平衡波动为常态。估值将处于纵向动力不足，横向压力下降的交织状态。我们判断月内市场的趋势特征为区间震荡，由于市场对中期趋势存在谨慎乐观共识，因此市场重心将略上移。上证指数核心波动区间为2800-3400。

　　三大政策：焦点指向房地产、彩电、轻型商用车行业

　　国务院常务会议确定保增长、调结构和管理通胀预期的工作重点。我们认为，在“保八”无忧、结构问题依然存在以及通胀风险加剧的情况下，中央经济工作会议上有可能对现有的政策进行微调，而这种政策调整预期将成为11月市场运行的主要影响因素。

　　2008年下半年出台的房地产行业扶持政策大部分将于年末到期，结合当前房价上涨迅速以及管理通胀预期的定调，年末二套房与交易税费政策变化预期，将对房地产行业表现乃至大盘短期波动构成重要影响。我们预期11月份家电下乡最高限价可能取消，家电下乡涵盖的产品数量会扩展，销售量也会随之增长，尤其是彩电产品将体现最为明显。我们同时预期老旧汽车补贴标准将有所上调，将极大提升老旧汽车的淘汰速度，促进新车销售，达到节能减排的目的。受益该政策的主要是轻型商用车企业。

　　三季度：业绩略低于预期

　　前三季度，1681家A股公司实现净利润7831亿元，加权平均每股收益0.30元，净资产收益率为9.86%。与我们的预测值比较看，前三季度净利润同比-2%(预测0.1%)，第三季度同比26%(预测28%)，第三季度环比4%(预4.2%)，基本上是不同程度的小幅低于预期。随着上市公司三季度整体业绩表现的明朗，2009年净利润同比一致预期已经从前期22.45%下调到21.01%。而且我们预测，21.01%一致预期的实现，是基于四季度单季净利润同比增长168%的基础之上。因此，2009年上市公司业绩出现超预期表现的可能性已经很小。因此我们判断11月份市场不具备业绩推动力。

　　权重行业金融服务业第三季度整体业绩环比下降2.3%。不过，有10家银行第三季度净利润同比增加，受净息差扩大等因素影响，银行业绩拐点已经显现，并有望进一步提升。房地产行业单季环比虽下降，业绩受结算期影响较大，全年业绩大幅增长没有悬念。第三季度钢铁、有色行业的业绩出现拐点，但是仍然低于预期，而且不同的公司之间业绩差距较大，行业依然受到产能过剩与需求制约。

　　综合前三季度同比、第三季度同比、单季环比三项指标看，交运设备、生物医药、食品饮料、建筑建材、农林牧渔、公用事业为全部增长的“三项全能”行业。

　　创业板：在常态估值区间中结构分化

　　创业板市场首日交易，28家创业板公司首日平均涨幅高达106%，平均振幅78.7%，平均换手88.9%，首日创业板总成交金额为219亿元。28家公司2009年的动态PE为85倍，如剔除华谊兄弟，大部分公司动态PE介于62-85之间，偏离我们预设的45-75倍的常态估值区间。预计未来整体的估值向下修正幅度在10%-30%之间，但不会重演中小板开市后的持续下跌景况。同时，经过首日的集体爆炒后，后市个股走势的分化已在所必然。但创业板的波动对主板不构实质影响。

　　11月份机会：家电、汽车结构性机会+上游资源

　　在调结构政策变焦中，家电下乡最高限价可能取消、老旧汽车补贴标准将有所上调。家电子行业中的彩电、汽车子行业中的轻型商用车在11月份具有获得超额收益的潜力。

　　我们认为，在通胀预期不断加强的过程中，一旦过剩的制造业产能利用率提高到一定程度，由于上游资源竞争结构优于国内制造业，议价能力强，基础原材料就会快速上涨，这种情况出现将会压缩制造业的利润。因此，我们建议目前的行业配置重心逐步倾向上游资源，如煤炭、石油、矿产等。

　　同时在11月份我们建议关注低碳经济、上海本地股等主题投资板块。

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