作者：国海证券研究所

　　“十年磨一剑”的创业板即将推出，首批上市个股的走势及操作策略成为目前市场关注的焦点。

　　高预期催生高定价

　　中国股市有“逢新必炒”的习惯，投机资金对“僧多粥少”的新品种的盲目追捧，使得新品种往往被给予相当高的溢价。另外，创业板非常规的成长性估值方法也进一步打开了创业板的想象空间。

　　温故而知新，历史反复告诉未来。创业板与中小板较为接近，因此中小板“首八股”走势以及目前中小板新股的定价对我们研判创业板首批个股的走势会将有所启迪。

　　统计显示，中小板“首八股”上市首日备受市场追捧，上市首日平均涨幅高达129.86%。但较高的首日涨幅与当时新股发行非市场化定价也有关：“首八股”平均发行价市盈率仅为18.67倍。

　　目前中小板上市的新股也如创业板首批28只新股一样，均采取了网下机构市场化定价机制。统计显示，今年恢复新股发行以来，中小板新股首日平均涨幅为62.81%。

　　因市场对创业板首批个股上市定价的超高预期，使得创业板首28只首发新股“水涨船高”，平均发行市盈率已高达56.34倍。即创业板的高成长性溢价在发行时就很大程度上得到体现。

　　综合分析，我们认为，创业板首批新股上市的首日平均涨幅会低于中小板的“首八股”，应该与近期中小板新股首日涨幅相当，即平均上涨60%左右。

　　超高的市盈率酝酿低走的风险

　　据统计，28只创业板新股平均发行市盈率56.34倍。其中鼎汉技术的发行市盈率最高，为82.22倍。上海佳豪最低，发行市盈率为40.12倍。若按创业板上市后60%的涨幅计算，那么首批创业板上市后平均市盈率就上升至90.14倍，不少个股就超过100倍市盈率。

　　另统计显示，截止10月14日，按2008年报业绩计算，目前全部A股、全部中小板个股的静态市盈率分别为30.63倍、45.42倍。而从周边创业板看，目前NASDAQ、KOSDAQ、香港创业板的PE均值分别为45倍、30倍、43倍。可见首批创业板的超高市盈率已透支了其未来二三年甚至更长的成长空间。

　　过高的发行市盈率及过高的开盘，将会极大地抑制市场的追高意愿，而一旦上涨乏力，获利丰厚的新股申购中签筹码将会蜂涌而出，个股将会出现下挫回归。这点从中小板“首八股”的表现可见一斑：首八股上市后第二个交易日便开始急挫，上市后四个交易日平均跌幅高达18.38%。历史会否重演，我们可拭目以待。

　　分析显示，首批上市的28家上市公司均是细分行业的龙头老大，高科技、高成长性明显。但好公司不等于好股票，超高的市盈率使得估值泡沫显现。

　　故操作上，建议中签的投资者应在创业板上市首日获利了结。而持币投资者不宜在首日盲目追涨，而应耐心持币等待估值的回归。相信创业板经过充分的回归调整之后，一些超预期增长的个股将会脱颖而出，如同当年中小板的苏宁电器。

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