行业全面复苏 结构升级初现

　　□中证证券研究中心 李波

　　9月份汽车销售量价齐升，再超预期，汽车板块三季报行情较为确定。随着经济复苏的持续，需求回暖已经开始由乘用车向商用车、由小排量向中高排量延伸。我们短期看好业绩提升显著、估值得以大幅降低的上海汽车、中鼎股份、潍柴动力等个股；中长期需密切关注钢价、库存、产能以及政策因素。

　　销售火爆 复苏升级

　　汽车行业的景气度今年以来快速回升，整车月度产销量3月份以来一直维持在100万辆以上，9月份更是超过130万辆，双双创出历史新高。

　　9月份乘用车销售101.51万辆，月销量首次突破百万。同比增速虽较8月份略微收窄，但仍达到83.62%的高位；环比增速继续扩大，达到18.27%。

　　在各细分排量中，9月份1-1.6L排量的乘用车销售57.86万辆，依然是销量翘楚。从同比增速来看，2.5-3.0L排量车型成功超越了1.6L及以下排量，跃居第一，显示中高排量乘用车的销量强劲回暖。从环比增速来看，1L以下排量车型再度领先，2-2.5L排量车型迅速升至第二位，再次反映出中高排量乘用车的需求开始复苏。

　　与此同时，商用车9月份的销量达到31.67万辆，同比和环比增速分别达到61.67%和13.03%，双双较8月份有所扩大，显示复苏进程加快。

　　由于房地产投资、出口回暖令物流逐渐向好、运力需求增长，商用载货车销量的同比增速继8月份创下64.15%的新高之后，9月份继续维持在60.30%的高位。商用载客车的销量也在稳步改善，8、9月份的同比增速一直维持在27%以上。

　　可见，随着经济的持续好转，居民的购车需求在不断增长，低价并享受政策优惠的小排量乘用车最具吸引力；与此同时，车辆的更新换代需求也开始提速，中高档车型市场出现明显改善。目前需求回暖正在由乘用车向商用车、由小排量向中高排量延伸，汽车行业进入全面复苏阶段。

　　盈利大增 估值降低

　　价格方面，三季度流通环节汽车价格指数稳中有升，特别是9月份价格指数同比、环比双双提升；而汽车用钢——热轧薄板和冷轧薄板自8月中旬之后即出现单边下跌，目前跌幅分别达到10%和12%。

　　销售井喷、价格提升以及原材料价格回落，必将令车企的业绩明显改善。随着三季报陆续披露，汽车及零部件板块的估值将被大幅压低，上涨行情有望再度被引爆。为此，我们试图寻找业绩优异、估值显著降低、上升空间大的个股。

　　根据目前已经公布的三季报和业绩预报，我们分别计算了汽车及零部件公司的最新估值（按照三季报业绩乘4/3的财务规则）和原始估值（按照中报业绩乘2的财务规则）。结果显示，上海汽车、特尔佳和中鼎股份的最新估值分别只相当于原始估值的0.57、0.57和0.61倍，压低幅度最大；潍柴动力的最新估值也只相当于原始估值的0.77倍，况且原始估值在汽车板块中已处较低水平。更乐观地预测，如果相关公司能在四季度延续甚至提升业绩，那么市盈率将被继续压低。

　　目前汽车及零部件板块的成交占比仍处均值附近，季报的公布将使相关上市公司的估值优势显现，从而点燃资金的偏好热情。

　　中长期不确定因素尚存

　　尽管短期内汽车板块的三季报行情较为确定，但是中长期仍然有一些不确定因素。

　　首先，尽管9月份销售火爆，但是汽车整车的产销率出现下滑。具体来看，乘用车产销率的同比和环比分别下降0.58和1.16个百分点，商用车产销率的同比和环比分别下降0.74和4.68个百分点。产销率的回落反映汽车行业或已再度开始“补库存”，如果未来销售不能保持目前这种火爆态势，那么价格竞争将会展开，从而影响企业盈利。

　　其次，通胀预期下的原材料价格走势值得关注。螺纹钢期货价格近期大幅攀升，从10月15日的3432元/吨升至10月26日的3690元/吨。虽然螺纹钢不是汽车用钢，但是长材和板材的价格走势具有极强的相关性。另一方面，汽车销量井喷也会对板材价格构成拉动，进而推高车企成本，影响业绩。

　　再次，目前小排量车型占比依然很大，意味着车企的盈利增幅小于销量增幅。尽管中高排量乘用车的销售出现好转迹象，但是9月份2.0L以上的中高排量车型的销量占比仅有13%左右，处于历史较低水平。

　　最后，刺激政策能否持续将直接决定汽车行业未来的景气度。1.6L排量以下乘用车市场的回暖，大幅得益于购置税减免政策。目前距离年底的限期越来越近，假如“减免”政策取消，那么小排量汽车销量必受影响；假如购置税“减免”政策的优惠范围进一步扩大，无疑将拉动中高档车市场复苏。

　　部分三季报业绩大增、估值被压低的个股

　　三季度流通环节汽车价格稳中有升

　　９月份汽车销量大幅增长

　　个股 ＥＰＳ或预报 ＰＥ（中报＊２） ＰＥ’（三季报＊４／３） ＰＥ”（第三季度业绩＊４）

　　长安汽车 预增１５０％ ２８．４７倍 ２６．７６倍（０．９４ＰＥ） ２３．９１倍（０．８４ＰＥ）

　　上海汽车 预增７０％ ４９．８４倍 ２８．４１倍（０．５７ＰＥ） １５．４５倍（０．３１ＰＥ）

　　襄阳轴承 ０．０５３元 １０６．０４倍 ８６．９５倍（０．８２ＰＥ） ６３．６２倍（０．６０ＰＥ）

　　中航精机 ０．１８５元 ５１．２４倍 ４６．６３倍（０．９１ＰＥ） ３９．４５倍（０．７７ＰＥ）

　　特尔佳 ０．２１元 ７１．１３倍 ４０．５４倍（０．５７ＰＥ） ２２．０５倍（０．３１ＰＥ）

　　中鼎股份 预增７０％ ３１．４８倍 １９．２０倍（０．６１ＰＥ） １０．７０倍（０．３４ＰＥ）

　　潍柴动力 ２．８６元 ２０．６１倍 １５．８７倍（０．７７ＰＥ） １０．９２倍（０．５３ＰＥ）

　　天兴仪表 ０．０４５６元 ２０５．０７倍 １８４．５６倍（０．９０ＰＥ） １５３．８０倍（０．７５ＰＥ）

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。