《红周刊》记者 侯斐

　　近日，随着美元指数的一路走低，金融危机期间一度偃旗息鼓的人民币升值的呼声又有卷土重来之势。

　　升值预期卷土重来

　　10月3日召开的七国集团财政部长与央行行长会议指出，人民币升值将有助于促进中国与全球经济实现更加平衡的增长。10月15日，美国财政部递交给美国国会的半年度报告中也重申，美国依然认为人民币币值遭到大幅低估，且将继续游说中国政府放开人民币汇率。

　　从近期NDF(Non-Deliverable Forward，即人民币无本金交割远期合约，缩写为NDF，常用于衡量海外市场对人民币升值的预期)的走势也可以看出海外市场对人民币升值预期逐步加强，尤其是最近更有愈演愈烈之势。此外近期商业银行的外币流动性开始趋于紧张。9月，为了吸收更多的外币存款，工建农中四大银行已相继上调了外币存款利率。中资金融机构外汇存款已经变为净减少，而对外汇贷款的需求却在上升。央行的数据显示，前三季度外汇各项贷款增加997亿美元，同比多增505亿美元。其中，9月份外汇各项贷款增加177亿美元。前三季度外汇各项存款增加105亿美元，同比少增172亿美元。其中，9月份外汇各项存款下降32亿美元。减少的存款和增加的贷款无不显示着市场对外币的摒弃以及对人民币的追捧，其中深意不言而喻。

　　除此之外，出于对人民币升值的预期，近几个月热钱的流入也更加汹涌。中国人民银行近日公布的数据显示，前三季度国家外汇储备增加3266亿美元，第三季度增加1488亿美元，其中仅9月份，外汇储备就增加618亿美元，仅一个月的增加额已大大超过今年第一季度77亿美元的外汇储备增加额。有研究员对9月份高达618亿美元的外汇储备增加的成分进行分析后认为，除去贸易顺差与外商直接投资，仍有414亿美元的外汇储备增量来历不明，基本上可判断为流入境内的热钱，而人民币升值预期增强，正是热钱大量涌入中国的主要原因。

　　升值是梦想还是现实

　　“人民币汇率的稳定关系到中国经济乃至全球经济的稳固复苏，大幅升值会导致经济回稳的萌芽夭折，”中国银行研究员王元龙表示。从10月22日刚刚公布的宏观数据来看，前三季度，我国对外贸易累计进出口总值15578.2亿美元，比去年同期下降20.9%，其中出口8466.5亿美元，下降21.3%。数据显示出，虽然我国出口降幅有收窄之势，但出口仍是脆弱的，所以，这个时候人民币大幅升值无疑会对初绽绿芽的复苏造成较大打击。

　　“所以，人民币汇率不大可能出现像2007~2008年那么大幅度的升值。”国家信息中心首席经济分析师祝宝良对《红周刊》说，“目前国内经济发展的主要目标还是要保增长，而在当前的经济环境下，在内需尚不能独当一面的时候，人民币不太可能大幅升值。”但是，他也强调说，长期来看，人民币还是会升值的，近期来看，人民币的升值压力也是比较大的，这一方面是因为我国数额巨大的外汇储备；另一方面，金融危机中，人民币升值周期的暂停，外界普遍认为是应对金融危机的组合手段之一，以避免出口更大幅度地收缩。因此，随着外贸形势的好转，这种必要性有所下降。另外，贸易摩擦的升级也增加了升值的政治压力。

　　升值预期受益行业

　　房地产：在前面的分析中，我们意识到，外汇储备中“来历不明”的资金来势汹汹，这些钱流入中国后都会投向哪里呢？“楼市、股市都可能是热钱流入的方向，其实，热钱都是惟利是图的，哪里能赚钱，就可能出现在哪里。”祝宝良接着分析说。

　　从图2可以看出，第三季度以来，我国房地产行业的商品房新开工面积以及房地产开发的新开工面积都出现了较大幅度的增长，这虽然不能纯粹地说是热钱的因素，但这激增的新屋开工和激增的外汇储备在时间点上的重合也让人不得不联想到热钱的推动。

　　航空：经历过2007年底到2008年初股市的投资者，一定都会对人民币升值对航空股的拉动记忆犹新。因为，资产负债率高是航空业的一个显著特征。从各航空公司公布的2009年中报来看，各公司的负债率进一步增加，南方航空、中国国航、ST东航、海南航空和*ST上航五家公司的负债率平均高达89.8%。从债务结构上看，占比最大的是美元负债，五大航空公司的美元占总负债比例平均近50%（见图3）。航空公司有大量的外币航空器材融资租赁负债，加上航空公司的收入多以人民币结算，而成本项目如飞机维修费、境外燃油采购费、境外机场起降费及销售费用等却多以美元结算，因此汇率的变动对航空公司的业绩影响显著。据招商证券统计，2005年至2009年中期，各大航空公司每年的汇兑收益占利润总额的比例均值高达89.1%。

　　但是，经过前面的分析，我们知道，升值与升值预期还是有较大差别的，而对于航空业来说，只有当人民币真正升值的时候，公司利润才会得到真正的提升。所以，招商证券认为，基于对明年航空业供需瓶颈和景气上升的判断，同时考虑人民币升值预期，四季度是战略性建仓的时机。

　　除了房地产和航空股以外，受益人民币升值的还有造纸行业（大量进口原材料）、金融股（日本的经验显示，本币升值期间金融股涨势凶猛）等，投资者可以适当关注。■

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