吴智钢

　　创业板将于本周五举行开板仪式，其首批28家上市公司于10月30日同时挂牌交易。眼下关于创业板首批上市公司研究、分析文章蜂拥而至。笔者认为，创业板的推出，事关我国多层次资本市场建设的大事，是我国证券市场的重要里程碑，市场的每一个参与者，无论是管理者还是中介机构还是投资者，都希望创业板顺利推出，平稳运行。正因为如此，我们不仅要看到创业板上市公司的发展前景，同时也要看清楚市场蕴含的风险，在创业板交易的过程中保持冷静和理性，才能确保这一市场的长期健康发展。笔者尤其需要提醒的是，高速成长不为创业板所专有，创业板首日挂牌交易千万不能重蹈中国石油和中工国际首日交易时所出现过的、长期高位套牢投资者的覆辙。

　　成长故事不为创业板公司专有

　　创业板推出在即，围绕创业板首批上市公司的话题，出现了许许多多的“故事会”———极力讲诉创业板首批公司的成长故事。有人统计说，这28家公司去年业绩平均增长四成；更有人据此辩解说，这就是创业板28家公司平均发行市盈率达到57倍的理由———由于高速成长，所以应该高溢价发行；也正因为具备了高速成长，所以采用PEG的估值方法来定价，所以这些公司的高发行价其实不算高，等等。

　　笔者认为，在中国宏观经济高速增长的背景下，中小企业获得更快成长的可能和空间，因此，这28家上市公司具有成长性是不容置疑的。但是，我们同时也应该注意到以下两点：

　　其一，快速成长其实并不为创业板公司所专有。我国宏观经济在30年来一直保持着高速增长，因而被外国分析家称之为“中国奇迹”。在这样的背景下，许多中国企业都具有了高速成长的特性，在A股市场也是如此。如果按创业板首批公司去年业绩增长四成这个比例，主板市场也有许多公司具备，而且这些主板市场的快速成长的上市公司，其市盈率水平更是远远低于创业板的发行市盈率。例如，首批披露今年前三季度业绩的S深物业，今年1-9月净利润增长了13.5倍，其停牌前的动态市盈率只有36.8倍；中材国际今年上半年净利润增长了1.15倍，而周二的动态市盈率只有24.6倍。类似的例子，在深市的中小板公司中，更是比比皆是。

　　其二，考察上市公司的成长性，应该放在一个稍长一点的时间段来看，而不能只看一年半载的“爆发性”成长；短期的成长可以通过非常规的方式来实现，而长期的快速成长，则要看公司的真功夫。在主板市场，有一批上市公司经历了时间的考验，而且目前的市盈率水平远远低于创业板的这28家公司的发行市盈率。例如：万科、贵州茅台、中集集团等，它们上市以来，在大多数时间内均保持了高速增长，经受了时间的考验，而且目前的动态市盈率均低于30倍。无可讳言，创业板这28家上市公司的成长性能否也经受住时间的考验，尚具有不确定性，尚待观察。

　　汲取中国石油首日交易的教训

　　创业板挂牌交易在即，把首批上市的公司情况多介绍一些，让投资者对这些公司情况有所了解，这是好事；在上市前做做气氛，鼓舞投资者信心，也是可以理解的；但是，我们也要防止“鼓风机”吹的太猛，过头话说的太多，从而导致上市首日遭受爆炒的局面。中国石油上市首日套牢大批投资者而至今未能解套的悲剧不能再重演了！

　　2007年11月5日，中国石油首日上市，16.7元的发行价，当天以48.6元巨幅高开，收于43.96元；此后经历了长期的下跌，直至2008年10月28日下探至9.71元才随大盘企稳，开始缓慢的回升，至昨天收于13.80元，历时将近两年后，首日买入的投资者仍然账面亏损过半。投资者对此事怨气很大，在市场上形成严重的负面影响。类似这样的事件，并非是个别的。例如，中工国际也有同样的情形。

　　中国石油首日上市事件形成的原因是多方面的，其中当然有投资者非理性的因素，但是，在上市前“鼓风机”吹的太猛，把光明前景说的过多，而把风险因素说的过少，却是造成投资者非理性的重要原因。

　　前事不忘，后事之师。中国石油上市首日的覆辙不能再重蹈了。因此，我们在创业板挂牌交易在即的时候，在讲诉创业板公司高速成长故事的同时，也要提醒投资者，以平均57倍市盈率发行的创业板首批上市公司，在上市交易的过程中其实也蕴含着不小的风险。

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