浙商证券研究所金嫣

　　医药行业增长继续稳健推进，各子行业中生物制品和中药饮片的表现较为突出。

　　行业继续稳增

　　医药行业1-8月继续维持良好的增长势头，销售收入同比增长18.06%，三个月环比增长7.69%；利润总额同比增长15.12%，三个月环比增长6.98%。但受兽药和医疗器械等几个子行业的影响，整体毛利率略有下降，约下滑0.46个百分点。从三项费用率来看，在金融危机的影响下医药企业控制三费的能力越来越强，整体与1-5月相比下降了0.26个百分点。

　　生物制品行业受益于甲流疫苗等事件的影响，销售收入增速、毛利率、利润总额增速都有明显上升，与1-5月相比分别上升了2.04%、0.10%、5.14%，三项费用率有所下滑，为0.62个百分点；

　　中药饮片虽增速上略有下滑，但是利润上同比增长48.85%，而且毛利率环比上升了0.49个百分点。

　　其他几个子行业，化学制剂行业收入增速与1-5月相近，未见明显变化；原料药行业环比利润率有所提升，大品种景气周期拉长的迹象渐明；器械行业收入增速提升了5.32个百分点，但是毛利率缺略有下滑，或与基层器械采购期已过有一定关联；中成药行业和兽药行业盈利能力略有下滑。

　　生物制品：仍聚焦疫情

　　疫苗：截至10月16日，我国内地累计报告26348例甲流确诊病例，已治愈22746例，重症病例23例，已治愈10例，死亡病例2例。截至10月10日，中检所共计签发了108批1765万人份的甲型H1N1流感疫苗。就疫苗而言，我们认为最受益的上市公司仍是华兰生物，其产能是国内上市公司中规模最大的一家。国庆期间华兰加班生产甲流疫苗，日包装50-60万剂。预计目前公司接到工信部的订单将有700-800万剂。国家年底原计划收储6500亿剂疫苗也上调至1亿剂疫苗，华兰生物受益于份额优势。另外，公司目前与部分韩国企业已经进行了初步接洽，并展开了韩国注册登记，疫苗存在出口的可能，预计国外采购订单价格或高于国内。

　　血制品：相对于疫苗而言，血制品行业表现平平，报批量萎缩态势未变。随着下半年投浆量的逐步释放，或能得到一定程度的缓解。

　　化学原料药：看好VA

　　维生素：在经历了去库存化的“阵痛”之后，自5月底6月初开始，迎来了市场需求的回暖，以及补库存化的反弹。经历了几轮产品价格的上升下降后，维生素企业间的默契拉长了产品在价格高位的周期。本月较为看好的品种为VA。主要原因在于国际巨头之一的安迪苏面临停产，国内主要生产企业之一浙江医药11月份将停产检修。需求恢复带来的不平衡将带动产品价格进一步上扬，预计新和成将是最大的受益者。小品种VB2虽然生产企业较多、竞争仍很激烈，市场需求量并没有大的增长，但是产品价格有所表现，我们预计其反弹维持时间或短于大品种，但较其以往上下的速度会有所放慢。

　　抗生素：主要原料青霉素工业盐因工艺壁垒较低，产能过剩明显，我们预计产品价格短时间内难回2007年辉煌。抗生素原料产品7ACA产品供不应求，价格出现反弹。健康元在此轮7ACA价格上涨中竞争优势明显。

　　激素：主要原料地塞米松价格有走高的趋势，但产品的需求量不如维生素类大。

　　中药：价格稳定为主。不过由于近年来心脑血管、镇痛等中成药生产以及需求的增长，三七的价格明显走高，相较年初批量价已经翻番。康美药业年初大量库存三七，三七价格的走高对公司的业绩有正面提振的影响。片仔癀主要以出口为主，上半年的销量略低于去年同期。

　　选股三路线

　　在已公布预告的58家医药企业中，有25家是预增、6家续盈、6家略增，利好消息占了一半以上。上述预增企业中，绝大多数是通过主营的增长，如东北制药、华兰生物、科华生物等，但是也有少数几家企业或因重组等外因所推动，如上实系的几家企业。受益主营增长和投资收益回暖共同作用下的健康元，则是两个因素兼具。

　　自基本药物制度公布之后，医药行业的市场关注度重起，外加市场对流通性能否维持表示迟疑，因此医药行业与大盘之间的估值溢价率明显拉大，与全部A股的PE溢价率达到48.51%。自2005年起，行业与全部A股的平均PE溢价率为49.85%，从估值情况来看，目前仍具投资价值，但估值优势已没有8月中旬那么明显。

　　医药行业上半年一直滞涨，但8-9月却一改之前的颓势，逆势上涨。我们认为10月市场对医药行业的热情还会延续。主要有以下三大路径：一、业绩超预期型，如恒瑞医药、中恒集团、亚宝药业等。二、产品价格上涨型，健康元、新和成等。三、重组整合机会型，上海医药、昆明制药等。

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