《投资者报》评论员 邓妍

　　国庆长假过后，股市恢复上涨，创业板新股上市交易指日可待。与此同时，关于国际板启动的事，也逐步热了起来，证监会有关官员分别在不同场合予以表态。

　　我们认为，现在的当务之急是做好创业板，国际板的事，留到明年，甚至再往后也不迟。国际板迟早要开，这是大势所趋，但目前还有许多难点和问题，只有这些难点和问题得到解决，国际板才具备开设的前提。特别是要和人民币国际化相配合，不能造成人民币在资本市场上的局部国际化。

　　人民币自由兑换是难题

　　国际板的概念是在两年前提出来的，当时上海要建国际金融中心，需要扩大本地证券交易所的影响力，而吸引海外企业上市，被认为是一条重要途径。

　　其实，让海外企业来境内上市，10多年前就有人提过，当年上交所有让德国奔驰来挂牌交易。不过，那会儿股票市场刚兴起，制度不完善，无论从什么角度出发，都不存在海外企业上市的条件。

　　现在，国际板又重新热起来了。国庆后，市场传出证监会已开始就国际板相关事宜向外资投行征求意见的消息，这标志着国际板的推出已被列入具体日程。

　　相关人士向《投资者报》透露，证监会征求的意见主要是关注发行上市和监管两个方面。发行上市方面，集中在企业发行上市所需具备条件、企业发行上市申请所需文件及具体规定、各种上市模式、不同中介机构需具备的资质要求、上市规则以及交易规则等；监管方面，主要是交易所和监管机构分别承担哪些监管责任、如何处理投资者关系等。

　　10月13日，对开设国际板的消息又有了更权威的表述。中国证监会国际部副主任谢世坤表示，国际板的推出涉及很多复杂的环节，希望国际板使用人民币进行交易。

　　如果真有一些优质的海外企业来上市，不仅对提高我国经济的国际竞争力和影响力意义重大，也有助于中国投资者和资金分享全球经济的增长，实现全球范围的优化配置，提高抗风险能力。

　　不过，需要指出的是，国际板的开设并不是一件简单的事情。让海外企业在A股上市募集人民币，目前还不现实，无论是监管要求，还是国内企业对人民币的融资需求、对外资热钱的进出控制，都会给中国带来很大风险。

　　日本的前车之鉴

　　在我们看来，中国推出国际板一定要十分谨慎。中外证券市场在规则体系、主板定价等方面存在巨大差异，投资者思维方式也不同，需要在深入了解和研究之后，才能制定出相关政策。

　　从公司治理结构来看，境内企业与境外企业生长和生存的环境不太一样，治理结构上存在较大差异，这会给监管带来难度。那些想到中国国际板上市的国际型大企业，一旦出现治理结构等问题，我们该如何监管？

　　此外，如何实现国际板与主板市场之间的合理联动，是目前国际证券市场面临的又一道难题。在这个问题上，日本的前车之鉴需要引起我们的重视。

　　上世纪80年代，日本开设国际板，高峰期时，有多达131家的海外企业在其交易所上市，但随之而来的经济泡沫破灭，让日本经济深陷停滞和衰退的痛苦中，投资者对外资企业的投资热度骤降。

　　随后，日本国际板的股票交易十分沉闷，股价低迷，加之维持在东京上市交易的成本很高，有很多国际板上市企业申请退市。2003年底，东京国际板只剩32家挂牌公司。

　　2004年4月，东京证券交易所彻底改革外国公司上市的交易制度，取消外国部，对外国上市公司与国内上市公司一视同仁，以促进更多外国公司在该交易所上市交易。曾轰动一时的日本国际板由此黯然收场。

　　一些分析师指出，目前A股市场与日本开设国际板之初的情形十分类似，国际板的估值水平极有可能有别于其他A股，而更多受制于海外市场的估值规则。由此可能导致两种后果：或者国际板成交低迷、融资受挫，或者对A股市场行情走势形成制约，不利于国内融资市场体系自身特征的发展。

　　应先解决遗留问题

　　现阶段推出国际板的另一个不合时宜的地方在于，当前国内中小企业的融资尚且存在问题，推出国际板会进一步对国内中小企业融资产生“挤出效应”。

　　一般来说，能在A股上市的国际化企业，其上市融资规模至少以10亿美元计。这一规模将能同时满足上百家，甚至数百家国内中小企业在创业板、中小板上市。

　　或许一些人会反驳说，既然国际板有如此多负面反应，为何欧美等海外市场还会频繁邀请中国公司去上市，难道他们都是傻子？

　　需要提醒的是，诸如欧美、中国香港、日本等地的交易所频频向中国内地优质企业发出上市邀请的一个重要原因是，他们的资本市场证券化程度高，上市资源已经比较匮乏。而我国的情况与此截然相反。

　　我国的上市公司资源非常充沛，资本市场要满足国内企业的融资需求尚且乏力，急于推出国际板又是基于什么考虑？

　　眼下，创业板即将推出，这个酝酿了10年的产物即便在临门一脚时，还频繁被指出存有缺陷。比如，最近广受争议的信息披露制度不够严谨，一些过会公司在网上篡改招股说明书等。

　　在我们看来，创业板还没搞好，就想国际板的事，太早了一些。从长远来看，推出国际板是需要的，但只有在打好基础以后才能干，匆忙不得。

　　其实，现在股市中还有很多问题没有解决，譬如B股市场。上世纪90年代初期，中国B股市场的建立，曾经引起全球资本市场的高度关注。在亚洲金融危机后，B股市场已经被边缘化。事实上，B股市场发展到今天并不是因为这个市场本身不能作为，而是因为战略方向不明。

　　如果听任这类遗留问题存在，却把精力放在别的还缺乏实施条件的事情上，显然并不有利于市场的发展。

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