申银万国研究所桂浩明

　　如果说在一年前，投资界人士聚在一起，谈得最多的是国际金融危机将如何演绎的话，那么现在大家的话题无疑是聚焦到经济复苏上来。的确，经过各方面的不懈努力，当然也是付出了巨大的代价，世界经济的复苏比任何人预期都要快。其中充当领头羊的，无疑就是中国。当中国经济展现出保8成功的前景时，没有人会不承认，中国已经率先沐浴在复苏的阳光之下。

　　说到经济复苏，其表现应该是多方面的。作为股市的投资者，首先看到了由于经济复苏的明朗，资金开始涌入股市，并且推动了大盘的上行。在这同时，也必然会关注到当实体经济开始复苏时，必然有部分企业会受益，从而凸显了其内在价值，成为投资的重要标的。时下，上市公司三季报开始公布，对有关企业预披露的三季度经营状况做些分析，对于人们进一步把握复苏的节奏，认清市场的投资重点，自然是有意义的。

　　此轮复苏的基本线索

　　回头来看，这轮金融危机对中国的冲击，主要并不是在金融领域，而是在实体经济层面。由于危机的影响，海外发达国家金融资产贬值，蔓延到实体经济，表现为生产萎缩、购买力下降。而由于其相当多的商品来自于中国，结果就是大大抑制了从中国的进口。而中国这几年的发展，很大程度上又是依靠了国外市场的拉动，出口已经连续多年保持了30%左右的增速。现在国外需求明显减少，首先受打击的就是那些外向型企业。在驱动中国经济发展的三支主要力量中，以前外贸一直占据了重要地位，现在情况变了，这支力量对经济增长的贡献变成了负值。显然，中国经济要摆脱世界金融危机的冲击，必须另辟蹊径，寻找到合适的复苏之路。

　　这条路就是启动内需，调整经济结构，改变对外贸的过度依赖。当然，在世界金融危机还很严重的情况下，国内的内需市场并不会自然地大规模启动。这个时候，就需要政府出面，通过政府投资来直接拉动经济。人们注意到，去年11月份出台的4万亿经济刺激计划，其重点就是以政府加大对基础设施等方面的投资，来扩大广义的社会消费，增加实际需求，让陷入停顿的经济车轮重新转动起来。事实上，在实体经济领域中，较早露出复苏绿芽的，就是一些与基础设施建设有关的行业。最近人们看到中国建筑发布今年前三季度的经营状况，发现各项指标都有明显的增长。应该说，这就是明显受益于4万亿经济刺激计划的。中国经济的复苏之路，也就是从这里开始起步的。

　　不过，应该承认的是，在市场经济条件下，政府投资的领域是相对有限的，而且一般也不可能取得特别高的收益。因此，在政府率先投资作出榜样以后，还需要采取各种措施来推动社会消费，进而刺激民间投资的活跃。结合中国经济的发展特点，现在正处于城市化、工业化阶段，从世界经济发展的规律来看，这个时候发展最快的通常是房地产、汽车与钢铁。前两者可以视为是最终消费，而后者则是为前两者提供生产基础。在中国，钢铁行业属于长线行业，产能过剩比较严重，因此要真正复苏比较难。但是房地产和汽车业的情况就不一样了，本身就处于高速发展阶段，现在再加上政府落实推动其发展、鼓励民间消费的政策，因此也就不可避免地走上了快速复苏的道路。一些人很难理解为什么今年中国的房地产与汽车行业会这样火，似乎在危机的阴影下不应该出现这种局面。实际上，换个角度来看，这正是中国经济所处的发展阶段特征所决定的。于是，不意之间，房地产与汽车行业成为了复苏的中坚力量。顺着它们的产业链，还可以看到其它相关行业的复苏步伐。

　　另外，在推动经济发展的同时，政府也高度关注民生问题。在这方面有比较大进展的无疑是医药行业，因为此时正在进行的全民医疗体制改革不但没有减速，相反还在加速。政府保障概念的引入，实际上是创造天量的需求。由于受益于此，医药行业也就在经济复苏的过程中充当了重要的角色。

　　回眸这轮经济复苏的轨迹，可以看出其基本线索是以政府的公共投资为抓手，进而刺激民间消费，并将其引导到配合城市化、工业化的发展路径上。各大行业的渐次复苏，基本上就是沿着这样的线索来运行的。其实，去年年底以来股市操作热点的演绎，大体上也参照了这样的线索。

　　把握预增行业的机会

　　现在，让我们把目光放回到股市上来，当经济复苏已经基本定局以后，各行业的表现会是什么样的，又会呈现出什么样的投资机会呢？

　　截至10月14日，沪深股市共有809家上市公司披露了业绩预告。统计显示，业绩改善的约占40%左右，而业绩仍然处于滑坡状态的则占到约60%。这就表明，现在的经济的确就是处于复苏阶段，也就是从低谷中一步步走出来，总体上远没有进入到繁荣阶段。分行业来看，钢铁、电力等大行业，经营状况还是比较困难的。这里有产能过剩的问题，也有经济结构的问题，还有体制方面的问题。应该说，随着经济复苏局面的进一步显现，中国经济的发展速度也会有所加快。加上这些行业本身改革的逐步推进，情况是会有进一步的好转。只是，至少就目前的状况而言，这些行业还不具备成为良好投资标的的基本条件。所以它们就不太可能是目前投资者普遍关注的重点。事实上，其在股市上的表现也证明了这一点。

　　那么，现在应该关注的是什么呢？毫无疑问，应该是那些景气度升高，在复苏过程中表现优异的行业。而上市公司预披露的前三季度经营状况，可以为投资者提供这方面的决策依据。把握好预增行业的投资机会，显然是投资者所要认真做好的事情。相关数据就显示，今年以来业绩保持平稳增长态势的是金融与石化两大行业，而建筑建材、交运设备、食品饮料、电器设备、信息服务与房地产行业则出现了业绩逐渐回升的格局。

　　具体到第三季度，预告业绩增长的公司大量分布于家用电器、信息设备、建筑建材、纺织服装、医药生物等行业。显然，在这里人们可以发现这样一个状况，就是在国家采取刺激经济刺激计划以后，金融、石化等主要大行业是稳住了，进而是围绕消费，相关行业得到了业绩提升的空间。随着经济的进一步复苏，又有更多的行业开始在低位启动，呈现出业绩好转的趋势。显然，对于那些刚表露出复苏态势的行业，应该是加以重点关注的。或者它们原本的估值可能偏低，在业绩达到提升以后应该得到重估；或者它们未来具有更好的发展空间，因此现在要加大投资的力度。

　　复苏是个持续的过程

　　这里需要指出的是，经济复苏是一个持续的过程。这次世界金融危机能够在比较短的时间内得到抑制，应该说是很不容易的。但是，反过来很可能会增加复苏的难度，很多在危机中尚没有解决好的问题，需要在复苏过程中解决。因此，复苏的过程就不会像这次危机那样短，而是会持续较长的时间。而复苏过程中的一大特点，就是各行业发展可能是不均衡的，有的会比较快一点，也有的则比较慢。时下，研究界在流行“投资时钟”理论，这当然是很有意思的课题。其实，如果结合这次经济复苏的特点，可以看出各行业的复苏轨迹尽管与过去传统的“投资时钟”规则不尽一致，但还是遵循了最基本的运行线索。考察上市公司已经公布的业绩及预披露状况，也可以清楚地看到这一点。而随着复苏过程的不断延伸，这一线索的发展趋势，还会进一步突出。

　　很明显，在经济增长加快的背景下，资源行业应该进入投资者的视线。现在，相关上市公司的业绩因为去年基数高等原因，还处于并不太理想的状况，但是已经出现了环比不断好转的格局，未来应该会有很好的表现。另外，在各项政策的推动下，现在国内的消费有加速的迹象，广义消费行业的增长空间已经显现出来。从相关上市公司的信息披露中，人们对此是有所感受的。如果说，过去因为中国经济的重要增长极在出口上，那么当内需提升以后，原有的格局也会慢慢发生变化。着眼于这一点，广义消费行业也应该是接下去投资者关注的重点。根据这样的判断，在复苏的大主题下，各行业间的差异也会更多地出现，新的强势行业在孕育之中，投资者的操作空间也很大。

　　现在，三季度上市公司的业绩预披露已近尾声，这也给人们留下思考与研究的余地。无疑，中国的经济已经沐浴在复苏的阳光之下，投资者要关注那些最先受到阳光照耀的行业，同时也需要留意那些不久会更多受惠阳光的行业，因为这里有着太多的投资机会。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。