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固定资产投资未来6个月将现新高潮

  东方证券 王明旭

  “4万亿财政刺激计划实施以来,城镇固定资产投资增速由去年底的26.1%上升到1-8月份的33%。而同期的钢材、水泥、柴油的产销量和发电量水平却未同比提升。历史经验中的“时滞效应”是解释数据背离的内在逻辑的。结论则是:存量项目的角度看,明年投资依然相对乐观。固定资产投资在第4季度至2010年的2季度都会维持在较高水平。预见未来3-6个月,固定资产投资再现新高潮,钢铁、水泥、机械、有色等周期性投资品的需求也会相应放大,并呈一定程度价格上扬。

  ——王明旭 ”

  自从去年年底中央推出4万亿财政刺激计划以来,城镇固定资产投资增速大幅提升,由去年底的26.1%上升到1-8月份的33%。然而,同期的钢材、水泥、柴油的产销量和发电量水平却未同比例提升。这一违背经验的数据令投资者担忧经济刺激计划的预期作用,而数据背离的背后有可以解释的内在逻辑。

  在国家重大基建项目集中推进的时候,固定资产投资增速及对原材料的需求相对于政策启动均存在一定的“时滞”现象。从一般规律来看,中央历次五年规划的实施均如此,历年的五年规划中,固定资产投资增速的高峰大多出现在第3年。即使在政府应对经济危机下,时滞效应也很明显。政策发布和基建项目最终订开工建设之间,至少存在着5-8个月时滞,而其对于原材料的拉动时间可能更迟。历史上,可以与本次4万亿财政刺激政策进行类比的,仅有1998-2000年中央应对亚洲金融危机推出的财政刺激计划。那一次,无论钢铁、水泥还是柴油的产量增速,都明显滞后固定资产投资增速2-4个季度。即使把这次4万亿财政刺激计划看作是一个“浓缩版的五年规划”,正常情况下,固定投资增速的高潮也应该出现在今年年底和明年年初之间,同时钢铁、水泥、机械、有色等周期性投资品的需求也会相应放大。

  为什么会出现这种明显的“时滞效应”呢?这主要是由于财政刺激计划中大部分投资都用于大型的、需要耗时多年的政府基础设施建设项目,重大基建项目在项目正式开工之前,须经历报建、立项、规划、可研、环评、地勘、施工图设计、审计、财评、工程招投标等一系列前期工作,完成上述整个流程至少要半年时间,这一过程对钢铁、水泥、机械等投资品并未形成实质性需求。而对于投资巨大的中央重点项目而言,其项目周期的各个环节更为严格,故而其所需时间更久。本次4万亿刺激计划中的大多数项目以最快速度计,也需要在下半年才可开工建设,照此推算,4万亿刺激加计划中大部分基建项目的大规模土建施工还需等到9月份之后才逐步展开。因此,新增基建项目对于投资增速的拉动效应可能更多体现在下半年。

  此外,部分投资者担忧投资的可持续性,担心投资被提前到今年,从而导致明年的增长空间相对有限。事实上,更多投资刺激将发生在2010年。根据投资计划时间表,国家规划的1.18万亿新增中央投资中,尚有8000亿元的资金未投入使用,其中今年四季度规划就高达2000多亿,明年还有6000亿左右的新增投资。本年新开工项目计划投资额增速大幅提升,并高于同期固定资产同比增速。而这部分投资计划额尚未完全计入固定资产投资完成额指标。这意味着在今年下半年和明年,新开工项目将逐步拉动固定资产投资增长。以铁路投资为例,全年计划开工19个项目,而9月份之前已经开工的仅有3个;而这三个项目的预计投资额仅占19个项目投资总额的9.49%。

  从存量项目的角度看,明年投资依然相对乐观。国家统计局数据,截至2009年8月份,为完成正在施工的城镇固定资产投资项目所需的资金额达到23万亿元,这相当于中国2008年GDP的76%,比2008年的城镇固定资产投资总额多出53%。且数据表明,未完成的固定资产投资项目的规模比一年前扩大了38%。这意味着,即使不启动新项目,仅仅为了完成正在施工的项目,就需要在2010年进行大量投资。

  综合来看,固定资产投资在今年的4季度后也有良好的持续性,并且至少在2010年的2季度之前都会维持在较高水平。可以预见,在未来3-6个月的时间里,固定资产投资有望再现高潮,钢铁、水泥、机械、有色等周期性投资品的需求也会相应放大,并出现一定程度的价格上扬。


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