□本报记者 贺辉红

　　

　　2007年10月16日，在经济学教授、股市名流、券商策略报告纷纷畅想“黄金十年”、瞻望万点可破的气氛中，上证指数摸高6124点。然而，它旋即在股民的热盼中转头急下，让6124点成为让中国股民灼痛的峰顶，没人预料到直至一年后的1664点才止泻。

　　到2009年10月15日，自底部盘升一年的上证综指以2979.79点报收。而就在指数从6-1-3的崎岖过程中，中国股市的内外环境经历着前所未有的变化，由是，各类投资者的参与方式和盈利模式都发生较大变化，构成一个特殊时期的股市独特生态。

　　价值投资如浴寒冬

　　在6124点之前的牛市，是由中国经济的快速增长和股权分置改革等制度变迁共同推动的，以上市公司业绩增长为基础。由此，价值投资此阶段被奉为“圣经”，也为投资者带来可观回报。

　　然而，当突如其来的全球经济危机侵袭中国经济之后，种种不明朗因素非但让投资者，甚至让上市公司都无法预期自己的未来。

　　反映在股市上，就是坚定的价值投资者损失巨大。有关统计数据显示，在2008年，以价值投资模式为主的公募基金亏损近1.5万亿元。虽然经过2009年的大反弹，这些亏损的基金收复了不少失地，但他们却也不是市场的大赢家。

　　在不明朗之中，灵活者一般比“认死理”的要少吃亏。最近两年，公募基金中最闪亮的当是被称为“基金经理第一人”王亚伟，私募基金则首推擅做短差的杨永兴，但在多数市场人士看来，他们的特点似乎是与价值投资离得较远。据统计，王亚伟从业生涯中，投资最成功的三只股票是上海梅林、岳阳兴长和广钢股份，并不在大家扎堆追捧的价值公司行列。而另人奇怪的是，王亚伟做得失败的一只股票却偏偏是让很多人受益的“价值投资第一股”贵州茅台。因为业绩突出，业内目前已经出现“王亚伟粉丝团”，凡是他买的股票总会有很多人跟风。

　　或许，王亚伟认为自己是根据实际情况，采用一种另类的价值投资模式，他的成功不能说明价值投资主流地位的丧失，而杨永兴的成功也许证明，在股市生存有比价值投资更顺手的方法。让杨永兴名声大噪的是“两小时持股”，即第一天晚点买入热门股，第二天早点卖出。借此，他在重庆国投发的一只信托产品半年内涨了近1.6倍，成为本年度最大的黑马。据称，他的第二个信托还未发出来，就已被提前预订一空。

　　除此之外，市场的大赢家应该还包括在一些重组股中的“超级潜伏者”。在2007年牛市末期，刘芳因为持有ST金泰的连续42个涨停而一举成名，此后这个“超级散户群体”就活跃在人们的视线里。像李予成、黄木顺、吴彩银、吴旗等，他们潜伏在ST股中数年，但一旦获利几乎都是以10倍计算。

　　如上种种，使不少投资者考虑如何“适者生存”，他们对价值投资理念开始动摇，或者说敬而远之，一些品质优良的股票不再受到市场追捧。来自Wind的数据显示，在今年市场反弹期间，亏损股比绩优股跑得快，高估值股也比低估值跑得快；在市场调整阶段，也是出现了亏损股比绩优股抗跌，高估值比低估值抗跌。原本是熊市重质，但在中国股市的价值投资却正在经历残酷的考验，而这种模式的光辉本就需要大跨度的时间才能闪现。

　　“因制度而变”的游戏模式

　　2007年10月16日，A股流通市值为8.78万亿元，流通比例为30.88%。如今，A股流通市值为10.44万亿元，流通比例已达到50.98%。随着解禁股流通进度的加快，市场游戏规则也因应流通性的变化而变化。

　　事实上，6124点能够成为峰顶，亦是投资者发现股改能激发股市活力，但也迟早要拉近产业资本和金融资本的估值差距，从而对大小非压力产生忧虑。

　　由是，最近两年来，产业资本与金融资本从博弈、到融合和联手已成为重要旋律。产业资本们开始通过金融市场实现自身最大利益，突出的例证就是龙头股海螺水泥去年年中大规模增持其他水泥公司股票。而在大小非解禁速度加快的情况下，股市资金与大小非保持合作也成为一种流行的盈利模式。据市场人士透露，现在资金大举购入上市公司股票，如果没有与大小非的“默契”，最终很可能一败涂地，而大小非要顺利减持或顺利实现增发，也必须借助其他流通股东之力。

　　围绕大小非而展开的还有一条隐蔽的战线，就是各类机构通过大宗交易平台进行套利，其活跃程度不可小视。近两年很多媒体都关注到，大宗交易平台活跃着一群专门做大小非业务的生意人。一位私募人士向中国证券报记者透露：“在大宗交易平台上，你可以看到，买盘的大部分是营业部席位，估计是以市场游资为主。他们基本上是当天接货其后很快出，但是确有很多公司的股票，大小非越卖反而越涨呢？这很可能是后面还有机构接盘。而发生这些交易，可能是机构借机大笔高效率的吃进看好公司的股票，当然也不排除是他们之间存在利益关系，或者是私下盟约。”

　　在全流通的市场中，如何准确为公司估值成为重要问题，证券研究员们得到各类资本的空前重视，而对“研究价值”的争夺也成为一道景观。有些研究员被上市公司待若上宾；有的研究员会在撰写分析报告之前，将其内容先与私募基金等机构沟通，争取他们的认可。一些明星研究员拥趸众多，已经可以达到“一呼百应”的效果。

　　新生态难改“7-2-1魔咒”

　　不管在股市大起大落中人们收获多少经验教训，但市场似乎仍只是少数人赚钱的地方。市场从6到1再回到3，跟上一轮牛市相比，起点并不一样，市场环境也发生了较大变化，但这些并不意味着10人炒股7人亏、2人平、1人赚的魔咒能就此打破。

　　首先，从大方面来看，包括主流研究机构在内的绝大多数参与者并不具备较准确预测能力。2007年10月，当市场越过6000点时，研究机构在随后的2008年度策略报告中，多数看到8000点甚至10000点。而当市场走熊并跌破2000点时，一些主流机构看到1300点以下，甚至更低。今年市场的反弹幅度也远远超出机构的判断，而机构们总是疲于奔命般修正观点来迎合市场的起落。

　　其次，从参与者的投资心态来看，高位大举买进，低位不计成本杀跌仍是普遍现象。去年的TOPVIEW数据显示，6000点时，公募基金普遍做多，而当市场跌到1664时，却拼命杀跌。本轮行情中，基金加仓时点也多数在2700点以上。至于中小散户，除了个别市场老手，多数投资者都偏好短线投资，追涨杀跌渐成常态，这也就衍生出了“市场不差钱却难赚钱”的现象。

　　正如多数投资大师所阐述的，股市运行很难预测，从中赚钱也是非常困难的事，中国股市两年来的跌宕起伏也符合这一规律。走过最近这两年，许多投资者开始调低对投资回报的预期，这也许是股市走向成熟的标志。我们也相信，在风云际会的“短期混沌”之后，中国股市投资价值标尺必将再度清晰。

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