□国都证券 张翔

　　三季度宏观数据仍将呈现良好态势，而四季度经济形势同样值得乐观期待。虽然市场失去了流动性的推动力，但业绩改善也有望带来一定动力，推动大盘在震荡中突破3000点关口。不过，市场整体上升空间有限，投资者应重点把握局部机会。

　　经济温和复苏。我国外需形势趋于好转，而内需仍保持强势态势，这决定了第四季度我国经济仍处于稳步复苏趋势之中。

　　外需能否顺利复苏直接影响着投资者对经济前景的判断，而愈演愈烈的贸易保护主义则让外贸前景充满不确定性。我们认为，长期而言我国经济面临迫切的转型压力，不过就中短期而言，在海外经济缓慢回暖的背景下，我国外贸处境已有所改善，四季度出口下滑幅度有望逐步收窄。PMI新出口订单指数呈现连续上升态势，与此相印证的是，9月当月出口下滑幅度已收窄至15.2%，回升趋势十分明确。

　　固定资产投资方面，虽然9月数据尚未发布，但依然值得乐观预期。一方面国有项目继续推进，另一方面房地产开发投资增速有望快速提升。虽然高企的房价将抑制房地产有效需求，但相对于依然良好的销售形势，房地产新开工明显恢复不足，因此投资增速仍需加快以补充库存。事实上，考虑到房地产行业在经济复苏中做出了显著贡献，而且国有企业大量涉足房地产投资，预计各地房地产政策仍将保持“明紧实松”。

　　流动性未到紧张地步。流动性趋势性减弱已是不争的事实，我们很难将市场的上升动力寄托于流动性上。不过，目前流动性仍没有到紧张程度。

　　9月M1与M2增速再度双双提升，而且M1增速首次超过M2，货币供应仍显宽松。未来随着资金进一步活期化，M1与M2增速的差距有望继续拉大。

　　至于大小非减持，我们认为，在市场估值合理的前提下，其实际减持压力已经不必担忧。8月大盘快速回落，市场估值回归至合理水平，大小非套现的积极性较前期明显降低。今年10月解禁市值规模第二大，接近2万亿元，但扣去减持可能性很小的工行与中石化之后，甚至低于上个月。

　　就股票融资压力来看，IPO与再融资确实构成明显的实质性资金压力。不过，真正决定融资总规模的因素还是主板IPO。从目前已过会但尚未发行的拟在主板上市公司来看，并没有融资规模超100亿元的公司。

　　整体上升空间有限。市场运行正逐步失去宽松流动性的支持，并转向业绩预期寻求动力。就年内而言，经济稳步复苏态势有望给市场带来一定动力，不过考虑到明年经济面临的不确定性，上市公司明年业绩预期进一步提升的可能性较小，我们认为业绩所能带来的估值提升动力较为有限。因此市场反弹空间有限，期待大盘突破8月高点并不现实。年底行情整体上仍将震荡蓄势。

　　虽然市场整体上升空间有限，但在经济稳步复苏、上市公司业绩向好的背景下，局部投资机会仍值得投资者积极把握：其一，大消费类行业业绩增长较为确定，而且有望受益于提振内需的各项政策，建议关注食品饮料、商业贸易、医药生物、汽车行业；其二，创业板推出使得市场的兴奋点转向成长预期良好的“泛科技板块”，投资者可围绕IT、智能电网、节能环保、医药生物、新能源、新材料等政策扶持的重点产业，阶段性关注成长性良好、行业地位领先、估值相对不高的中小市值企业；其三，在经济稳步复苏、通胀预期温和上升的背景下，银行、保险、煤炭、房地产行业依然是布局明年上半年行情的重要标的。

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