⊙姜韧 ○编辑 陈剑立

　　2008年11月至2009年8月A股牛市上半场依赖的是政策推动，对于经济复苏的前景市场分歧尖锐，因此牛市上半场一直是在犹豫中运行。今年5月之前人们担忧的是国内经济复苏的前景，待二季度国内经济步入复苏轨道之后，人们又开始担忧全球经济不景气会令国内经济复苏孤掌难鸣，因此8月初A股触顶之后便陷入调整僵局，关键是需要等待10月拐点的确立——究竟是经济复苏的向上拐点，还是金融海啸第二波的向下拐点？

　　国际货币基金组织10月5日发布的《世界经济展望报告》给予了明确的答案：“由于亚洲经济体增长强劲，其他地区经济也呈现稳定或适度复苏迹象，全球经济将在2009年收缩1.1%之后，在2010年实现3.1%的正增长。”这其中，美国经济将于今年下半年恢复增长，2010年增速将达到1.5%；亚洲地区2009年和2010年的经济增长率将分别为5.0%和6.8%；欧洲经济出现企稳迹象，2010年将适度复苏，之后开始强劲回升。这意味着在全球金融危机爆发一年多后，全球经济开始进入复苏轨道，这一答案同样获得了世界银行的认可。

　　中国经济步入复苏轨道提前全球经济约5个月时间，当时掣肘复苏前景的最大软肋在于外贸数据的疲软，而外贸数据的回暖取决于全球经济特别是美国经济的复苏步骤，10月全球经济复苏的拐点确立，且今年下半年美国经济恢复增长，那么四季度国内经济的外贸数据将止跌回升。同时，四季度CPI数据将转负为正、宽松货币政策继续实施、就业状况会明显改善，这四大因素将撬动中国经济更强劲复苏。经济大幅回暖有利于降低A股动态估值，如果说牛市上半场依赖的是政策，那么牛市下半场将取决于估值，因此牛市上半场上证综指估值顶是28倍市盈率，而牛市下半场上证综指估值顶则有望突破30倍市盈率。

　　判断牛市下半场运行时间和高度取决于估值、刺激政策退出时机以及“储蓄搬家”过程。政策的效果在于止住跌势，因此牛市上半场A股动态估值不见降低，28倍市盈率就成为上证综指的估值顶，牛市下半场A股动态估值将得益于经济强劲复苏而降低，35倍市盈率就有可能成为新的上证综指估值顶。但相关信息表明，从现在起至明年初这段时间内，刺激政策仍然不会退出，如果美国经济明年强劲复苏，那么明年下半年美国就有可能开始实施紧缩政策，而明年5月G20峰会前后拐点声音可能出现。

　　另外，历年四季度又是布局来年的“冬播”良辰，因此从现在至明年上半年可能是牛市下半场的黄金期。

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