东北证券金融与产业研究所策略组

　　上月中小盘股表现略胜一筹，大盘股估值支撑坚强。10月因三季报的密集公布，市场风格可能会转向“业绩牌”，而大盘股难动的情况下，小盘股不断波动，主题投资可能会出现不少机会。

　　关注大盘股估值支撑

　　9月各主要成分指数都出现修复性的行情回升。从涨幅表现看中小板综指录得10.13%的最大涨幅，而以超大盘成分和上证央企成分等较低估值的板块则涨幅相对小些。市场呈现大盘股压盘、小盘股题材股活跃的局面，而这主要得益于创业板赶在国庆60周年大庆之前超预期提前推出直接相关，相关新兴产业类个股和行业提前热身，短期获得横向比较的估值提升。

　　行业板块表现情况看，医药生物、电子元器件、信息服务等行业表现和创业板相关度较大，这与创业板发展新能源新材料新经济等新兴产业的立足点一致。而家用电器、商业贸易等主要是对国庆长假期间的社会零售消费增长的预期。风格特征指数表现除了小盘股指数、高市净率指数和高价股指数外，其它特征不明显，显示市场运行的大类特征弱化。

　　从创业板打包发行和打包上市的情形看，前期估值上的高开不利于二级市场的赚钱效应形成，阶段性的高开低走对中小盘股和题材股会带来负面压制，因此关注大盘股的估值支撑是目前较为稳妥的投资策略。主要指数成分的估值比较看，超大盘指数、上证央企成分指数、上证50、沪深300等2010年PE都在16倍左右，对应于次高速增长的GDP和低位的利率水平等来看，这一类股无疑是市场信心不稳之时的顶梁柱。

　　政策预期成烫手山芋

　　沪指今年创出3478点的行情高点以来，政策面预期变得不如以前稳定。随着实体经济逐步复苏的明朗，出于对资产价格泡沫的担忧以及通胀预期的压力，政府刺激政策的退出摆在了面前。这一问题同样出现在美、欧等国，一方面经济复苏在望、一方面释放的流动性为未来通胀投下种子，退出机制的研究也明朗化了(近期IMF似乎承接了这一研究课题)。政策退出成为市场看淡后市的重要理由以及近两月快跌的重要原因。由于我国资本市场传统意义上的政策市特征，政策退出尤其动摇了相当一部分持这种理念的投资者的信心。我们认为，目前阶段，实质上是市场对政策的博弈，处在政策和业绩主角切换的微妙时刻，平衡或许很快打破，业绩将成为本轮调整结束后的行情的主角，如同年初时的政策主角一样。

　　事实上，关于政策退出的必然性，相信任何经济主体都有相当一致的预期，那就是退出是必然的，毕竟速效和强心针都不能“用长”，无论是因为经济复苏向好到一定程度了，还是因为未来的通胀压力浮现。但出于不同目的和原因的退出，其隐含的信息是截然不同的。只有经济实质复苏并具有持续性和自主性，政策才完成了它在危机过程中的历史使命，这时候的政策退出对于“投资”来说应该属于中长期利好，尽管短期市场可能会有较大震荡。

　　就目前中国的宏观环境看，如新近公布的9月PMI指数看，经济实实在在持续复苏，去年开始的刺激政策毕其功于一役，其退出必然意味着“大获全胜”，否则“半途而废”。我们发现市场进入这样的逻辑：强力的政策、经济不稳———大胆做多，而政策弱化、经济向好———倾向做空，经济越差越敢下手、越向好反而越做空，这种逻辑应该是短期策略并且从前期来看有效，从一般意义上的“利好兑现”好理解。但中长线则遇到致命伤，那就是这种逻辑不考虑业绩或价值，而主要着眼于市场短期波动、价格投机。当然，未来市场也可能呈现越政策退出越做多的局面，具体表现就类似于2007年的越加息越上涨一样。

　　我们认为不必对政策退出太过看空，相反中长线角度应积极看待。只有这样，对当前的市场调整才能做到胸中有丘壑，并积极布局、应对。如果将范围推而言之，美、欧等经济体的政策退出也是必然，不过，从美元指数判断退出似乎言之过早，CRB指数则告诉我们通胀压力日益浮现。

　　行业配置四思路

　　一是关注三季报业绩预增及年度业绩确定性强的品种。10月份是三季报集中披露的月份，我们建议重点关注三季度业绩已经预增过的龙头公司、以及业绩披露超预期的公司和全年业绩确定性强的品种。

　　在已公布三季度业绩预告的603家公司中99家公告是预增的，其中增幅超过100%的有62家。对行业龙头及内生性可持续的增长公司重点关注。

　　二是从行业角度来看，从保增长向调结构转变的政策刺激将使消费类行业未来增长充满持续性，也是年内最后一个季度的重要亮点，包括商业百货、食品饮料、酒店旅游、汽车、家电、通讯设备等行业。

　　三是从估值的安全性看，银行、煤炭等均有较强的业绩确定性，而拉长时间周期看，地产、矿产等资产类行业始终值得关注，尤其是美元指数仍在探底过程中。

　　从各主要行业PE和2010年预测PE情况看，金融、建筑建材、采掘、家电、房地产等仍是增长相对确定的行业可重点关注。

　　四是从主题投资角度看，新能源及上海本地股、受益于外围经济复苏的出口类行业、AH折价个股等。

　　由于新能源规划出台日益临近，前期有关核能发展规划透出的利好让“涉核”个股表现强劲，作为低碳经济的主要抓手的节能减排、新能源主题投资将有持续性；奥巴马11月将访问中国并取道上海这将增加市场对迪士尼正式公布的预期，围绕这一事件上海本地股本月值得关注。而受益出口复苏的港口、航运、电子元器件、纺织等行业随着外围实体的复苏而逐渐明朗。

　　AH折价个股理应有更大安全性。从历史走势看，AH溢价率再大幅缩减可能不大。在已有的QDII和QFII机制以及即将推出的国际板等市场机制建设，将使A+H股的溢价率高低成为个股安全性的一个重要指标。具体到公司上，我们建议关注溢价率在30%以内的公司(尤其是折价公司)，集中在保险、银行、基建、水泥等行业龙头。

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