联合证券肖晖

　　肖晖：联合证券基础化工行业分析师

　　负责领域：基础化工

　　教育从业背景：天津大学化工工艺专业学士、技术经济专业硕士，证券从业4年。对化工行业周期性理解深刻，研究成果前瞻性突出，尤其在磷化工、民爆行业的研究获得广泛认同。

　　经历2003-2008年的化工行业周期，一些化工企业凭借自身能力迅速发展，成为明星。如今部分公司发展速度已经开始放缓，企业盈利也将更多受到周期波动的影响。新的成长型企业不断显现，正在成为化工行业新的明星。

　　2007年我们曾经将化工企业的跨周期成长总结为四种模式：资源型（盐湖钾肥）、技术突破型（烟台万华、新安股份）、产品创新型（江南高纤）、技术服务型（金发科技）。

　　唯有具备核心竞争力的企业才能脱颖而出，成长型化工企业也不例外，它们在化工行业“资源—生产—产品—服务”价值链的不同环节，构筑了各具特色的、具有一定进入壁垒的核心优势，并由此保持超额收益。

　　资源优势。资源的价值取决于资源的稀缺性和行业集中度，随着磷矿石集中度逐渐提高，我们判断“磷”将继“钾”之后成为具有资源属性的化工产品。2008-2009年，化工产品价格一路下跌，磷矿石表现稳健。磷矿石开采企业限产保价、效果明显。兴发集团将凭借资源优势和地域优势，成为未来磷化工行业的最大受益者，公司矿、电、磷一体化模式在行业低谷期显示了较强的抗风险能力，精细化发展方向和资源产量增加，将使公司价值安全边际逐步提高。云天化资产注入实现整体上市后，也将成为磷化工行业的最有力竞争者。

　　技术类公司具有一定的不确定性，技术壁垒、公司规模扩张能力、行业环境成为这类公司快速发展的三大要素。未来新动力汽车发展将促进化工新材料应用。江苏国泰在锂电池电解液方面研发优势突出，一直维持较高的盈利水平。公司当前正在向上游瓶颈环节延伸———电解质六氟磷酸锂生产，如果实现突破，江苏国泰有望成为技术突破类的代表企业。

　　技术服务类公司在产品批次多、客户需求变化快的离散型行业中，依靠研发、生产、销售和服务一体化优势，走出一条“轻资产、弱周期、高回报”的特色道路。红宝丽定位于做一个依靠中高端精细化工产品企业，已经表现出快速的增长潜力。公司现有市场占有率逐渐提高，两种主要产品都属于成长期，需求增长快速。

　　化工行业逐渐由成长期进入成熟期，简单、重复建设项目导致投资回报率下降，行业并购将成为主流。化工子行业众多、企业数量繁多，央企在化工行业整合中的优势没有充分显现，这为地方国企、民营企业提供了横向扩张的机会。代表型企业为湖北宜化、久联发展，以及未来整体上市的云天化，行业的龙头企业都存有并购机遇。

　　目前化工行业PE为37倍，PB为4倍，估值水平处于历史高位。当前化工行业处于低谷期，盈利大幅下滑，较高的PE水平是比较合理的。与行业整体估值水平相比，我们建议关注的上述公司显示出较高的安全边际，如兴发集团、湖北宜化、江苏国泰、红宝丽等。